華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國中鐵(601390)
業績超預期，維持“增持”評級
公司發佈19年三季報，實現營業總收入5718.7億元，YoY+15.4%，實現歸母淨利潤154.8億元，YoY+18.7%，扣非歸母淨利潤YoY+21%，業績超出我們與市場的預期。19Q1-3公司經營性現金淨流量為-409.2億元，同比多流出82.4億元，現金流仍承壓。截止19Q3末，公司在手未完工合同額為3.1萬億，較18年末增長7%，是18年收入的4.2倍，公司在手訂單飽滿，我們繼續看好訂單業績向上趨勢，預計19-21年EPS為0.81/0.93/1.05元，維持“增持”評級。
Q3歸母淨利提速，施工主業穩健增長
19Q1-3收入增速15.4%，其中Q1/Q2/Q3單季度增速分別為8%/20%/17%，Q3收入增長略有放緩，19Q1-3歸母淨利增速18.7%，其中Q1/Q2/Q3單季增速分別為20%/5%/42%，業績加速回暖主要系前三季度施工主業保持較高增長及資產減值（含信用）損失同比大幅減少50%。19Q1-3公司實現施工業務收入4964億元，YoY+17.8%，施工主業保持穩健增長，勘察設計/裝備製造/房地產開發三項業務分別實現營收112.6/127.8/206.4億元，YoY+7.4%/+7%/+13.2%，地產業務收入增速較19H1（12.6%）略有提升。
淨利率提升，費用控制能力增強，資產負債結構優化
19Q1-3公司綜合毛利率下滑0.19pct至9.99%，基建建設/勘察設計/裝備製造/房地產毛利率同比分別變化-0.02/-0.41/+0.13/+4.41pct，淨利率較去年同期提升0.26pct至2.93%。19Q1-3期間費用率為5.79%，同比下降0.1pct，其中銷售/管理（加回研發）/財務費用率分別為0.51%/4.60%/0.66%，分別同比變動+0.06/-0.03/-0.12pct，費用控制能力有所增強。19Q1-3資產負債率為77.28%，較去年同期下降1.37pct，我們認為債轉股一定程度上可以緩解公司的財務負擔，優化資產負債結構。
新簽訂單繼續提速，達18年以來最高增速
19Q1-3公司新籤合同總計10896.8億元，YoY+14.5%，較19H1提升4pct，其中Q3單季度YoY+22.7%，環比升2pct，為18年以來最高增速。分板塊，19Q1-3基建建設新籤合同9081.9億元，YoY+17.9%，較19H1提升4.5pct，其中鐵路/市政同比增速分別達11%/29%，是基建訂單回暖的主要原因。Q3單季度基建建設YoY+27.6%，環比升4pct，達18年以來最高水平。19Q1-3地產銷售420.7億元，YoY+15.5%，Q3單季度YoY+41.6%，地產銷售提速。分地區，19Q1-3國內新籤合同10308.5億元，YoY+13.6%，海外新籤合同588.3億元，YoY+34.8%，海外擴張力度加大。
營收及業績增長穩健，維持“增持”評級
公司營收及業績增長穩健，在手訂單飽滿，我們預計公司19-21年EPS為0.81/0.93/1.05（前值為0.87/1.00/1.13元，調整主要系發行股份購買資產引起的總股本變動），參考當前可比公司19年Wind一致預期7.63倍PE水平，認可給予公司19年7.5-8.0倍PE，目標價為6.08-6.48元，維持“增持”評級。
風險提示：工程訂單結轉不及預期，毛利率提升持續性不及預期。
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