中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中興通訊(000063)
1.投資事件
公司發佈2019年第三季度報告。2019年1-9月公司實現營業收入642.41億元，同比增長9.32%，歸母淨利潤41.28億元，同比增長156.86%。扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長131.44%。公司發佈2019年度業績預告，預計實現歸母淨利潤約43-53億元，同比增長約161.57%-175.89%。
2.分析判斷
2019Q1-Q3業績基本符合預期,土地項目收益推高單季利潤。2019Q1-Q3公司實現營業收入642.41億元，同比增長9.32%，歸母淨利潤41.28億元，同比增長156.86%。扣非歸母淨利潤7.10億元，同比增長131.44%。公司經營性現金流淨額為29.05億，EPS為0.98元/股，同比提高2.71元/股。2019Q3單季度公司實現營業收入196.31億元，同比增長1.55%，歸母淨利潤26.57億元，同比增長370.74%。2019Q3報告期內公司確認深圳灣超級總部基地項目資產處置收益26.87億元。
單季度毛利率今年以來連續環比下降，單季度期間費用率有所下降。2019Q1-Q3公司毛利率為38.37%，同比提高6.07pct。2019Q3單季度毛利率36.46%，同比降低0.05pct，環比降低1.99pct。2019Q3單季度公司期間費用率為27.57%，同比降低1.27pct，銷售費用率同比降低1.41pct至8.48%。管理費用率5%，同比提高2.19pct。財務費用率為-0.62%，同比提高1.16pct。2019Q1-Q3公司研發支出共93.59億元，同比增長9.77%。但19Q3單季度研發支出佔營業收入比例為14.71%,同比降低3.21pct。公司定增項目已獲批准，加上之前持續投入研發，公司有望在5G無線、核心網等方面取得技術優勢。
公司自身刮骨療毒接近完成，乘5G建設週期開啟大勢，未來基本面有望改善。公司在2019Q2起計提一定的存貨減值與壞賬減值，債務端由短期向長期發展，未來增長潛力初現。我們預計2019年底起國內運營商將陸續開啟5G大規模建設，相關主設備需求有望驅動公司業績轉好。同時，5G時代通信設備技術含量提升，產品初期有望享有較高毛利率。截至2019年9月，公司作為全球頭部主設備商已經在全球獲得35個5G商用合同，同時與全球60多家運營商合作，端到端產品累計發貨達2萬臺，未來有望充分享受5G建設的紅利。
3.財務簡析
2014-2017年間公司營業收入平穩增長。2018年受美國製裁影響，營收大幅縮減，淨利潤虧損巨大。2019Q1-Q3實現營收642.41億元，實現歸母淨利潤41.28億元，同比扭虧為盈。
2018Q1後受美國製裁影響，公司單季度營收及歸母淨利潤均呈同比下降趨勢。進入2019年後公司單季度營收及淨利潤情況開始好轉。2019Q3扣非淨利同比下降18.61%。
2014年來公司期間費用率水平較為穩定，2019Q1-Q3有所上升。毛利率2019年增長明顯，歸母淨利率受美國製裁影響有較大波動。
4.投資建議
預計公司2019-2021年EPS分別為1.07/1.55/1.86元/股，對應動態市盈率分別為31.5/21.7/18.2倍，維持“推薦”評級。
風險提示：5G建設不及預期的風險；海外經營環境惡化的風險；海外市場開拓不達預期的風險。
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