申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
鞍鋼股份(000898)
投資要點：2019前三季度公司實現營業總收入776.23億元，同比減少0.24%；實現歸母淨利潤17.22億元，同比下降74.88%，約合基本EPS0.18元,業績低於我們預期。其中三季度單季實現營業總收入265.49億元,同比減少1.49%，實現歸母淨利潤2.97億元，同比減少87.70%，環比減少70.54%。
盈利下滑明顯。根據中鋼協數據,估算公司前三季度實現鋼產鐵、鋼、材分別為1930、2041、1900萬噸，同比分別增加2.34%、3.01%和7.25%。其中三季度鐵、鋼、材產量分別為633、672、626萬噸，同比分別減少2.10%、減少0.56%、增加7.10%，環比分別減少2.72%、2.29%和0.92%。行業層面，三季度鋼價環比二季度有所下滑，以瀋陽冷軋、熱軋、中厚板為例。三季度均價環比下降2.27%、3.44%和3.04%。進口礦價格在雖在7月初見頂後回調，但均價仍然環比提高。行業盈利下滑的背景下，前三季度公司實現噸鋼毛利和淨利分別為369和91元，同比分別減少415和296元，其中三季度分別實現噸毛利和噸淨利分別為303和47元，同比減少562和366元，環比分別減少189和112元。
期間費用率小幅下降。公司三季度期間費用率5.48%，環比下降0.46個百分點，同比下降0.13個百分點，主要由銷售費用、研發費用和財務費用下降所貢獻。淨現金流入創2015年四季度以來新高。公司三季度單季經營活動產生現金流量淨額25.83億元，環比增加8.27億，同比減少32.5億；同時公司投資活動現金淨流出9.44億，同比減少10.67億，籌資活動現金淨流入3.82億元，使得公司三季度現金及等價物增加20.21億，創2015年四季度以來單季新高。
逾期未獲償付銀行承兌匯票暫未計提減值準備。公司8月2日發佈公告稱截止7月31日公司持有的銀行承兌匯票3.38億元出現逾期未償付情況，同時尚有未來可能被後手貼現方追索銀行承兌匯票4.94億元，截止三季報披露日公司持有相關財務公司逾期未獲償付的銀行承兌匯票淨額為8.25億元。公司應收賬款較年初增加9.13億，主要是因為將上述未獲償付的匯票轉作應收賬款，並且公司前三季度資產減值損失同比減少1.52億元，主要是因為衝回存貨跌價準備8900萬元，因此我們認為公司暫未對這部分逾期未償付的銀行承兌匯票計提減值準備。
下調盈利預測，維持“中性”評級。國內體量第三，產品板材主導，結構轉向高端，原料端穩定性高。收購朝陽鋼鐵後，公司本身盈利規模和能力增加。公司業績受限於行業整體盈利走弱。我們下調盈利預測，預計2019-2021年歸母淨利潤20.97/18.41/16.90億元（原為26.23/23.52/21.87億元），對應EPS0.22/0.20/0.18，當前股價對應PE14/15/17倍，維持“中性”評級。
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