天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
長江電力(600900)
前三季度歸母淨利微降0.5%，營業成本下降致第三季度業績僅下滑1.5%
前三季度，公司營業收入380.84億元，同比減少9.81億元或2.51%；營業成本134.82億元，同比減少11.13億元或7.63%；歸母淨利潤178.33億元，同比減少0.9億元或0.5%。
第三季度，公司營業收入177.21億元，同比減少21.35億元或10.75%；營業成本47.25億元，同比減少15.6億元或24.83%；投資收益同比增加4.2億元至5.57億元；歸母淨利潤92.6億元，同比減少1.4億元或1.5%。Q3營業成本顯著下降，我們推測其主要原因是：部分費用已在Q2提前結算，或折舊同比減少。
前三季度，實現投資收益24.63億元，同比增加0.32億元；財務費用39.90億元，同比減少3.37億元；其他收益同比減少7.15億元，主要原因是大型水電企業增值稅返還政策2017年底到期，剩餘款項已於2018年收回。
Q3來水偏枯致前三季度電量同比減少2.37%，電價保持平穩
公司前三季度發電量1602.22億千瓦時，同比減少2.37%；其中Q1、Q2、Q3分別為361.78、492.11、748.33億千瓦時，同比+4.78%、+5.17%、-9.61%。第三季度長江上游溪洛渡水庫來水量較上年同期偏枯29.45%，三峽水庫來水量較上年同期偏枯16.98%，受此影響Q3單季發電量明顯下滑。
報告期營業收入與發電量的變動幅度基本一致，我們判斷平均電價水平同比保持平穩。以營收/發電量進行估算，Q1、Q2、Q3平均不含稅電價分別為237.9、238.9、236.8元/兆瓦時，分別同比+0.8%、+1%、-1%，前三季度平均電價同比基本持平。公司電價整體保持穩定，未因市場化交易、增值稅率調整、外送落地端電力市場變動等因素而受明顯不利影響。
投資收益或將成為中長期業績的有力支撐和重要的增量利潤來源
公司在Q3電量下滑近10%的情況下仍然實現了單季業績僅小幅下滑，除了營業成本下降的因素外，投資收益大增也貢獻顯著。近年來，公司持續加大投資力度，深化與戰略投資公司的股權紐帶關係。圍繞水電主業發展、新業務培育等方向，公司18年、19年上半年分別新增對外投資79、72億元。戰略投資長江上游水電企業股權，在獲得投資收益的同時，也為今後實施流域聯合優化調度奠定了基礎。投資收益或將成為公司中長期業績的穩定支撐和重要的增量利潤來源。
盈利預測：根據最新發電量及財報數據，我們調整了營收及毛利率假設，
從而調整19-21年的歸母淨利潤預測值為228.1、233.3、237.0億元（調整前為228.7、234.3、238.0億元）。維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動，流域來水不足，投資收益不及預期，電價下調
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