中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
長江電力(600900)
事件
長江電力發佈2019年三季報
長江電力發佈2019年三季報，公司2019年前三季度營業總收入380.84億元，同比減少2.51%；實現歸屬母公司淨利潤為178.33億元，同比減少0.50%；加權平均淨資產收益率為12.20%，同比微降0.71個百分點。第三季度單季實現營業收入177.21億元，同比減少10.75%，歸母淨利潤92.60億元，同比減少1.49%。
簡評
汛期來水偏枯拖累業績，投資收益增長有所對沖
三季度公司電站所處流域整體來水偏枯，其中長江上游溪洛渡水庫來水量約557.86億立方米，較上年同期偏枯29.45%，三峽水庫來水量約1808.51億立方米，較上年同期偏枯16.98%。汛期來水偏枯導致公司三季度單季發電量同比減少9.61%至748.33億千瓦時，營業收入亦同比下滑10.75%。我們測算公司不含稅上網電價同比下降0.3分錢，或是由於不同電站發電量佔比變化所致。公司三季度單季毛利潤為129.97億元，同比下滑約5.74億元，但得益於投資收益增長明顯，在一定程度上對沖了主營業務利潤下滑的不利影響。
積極拓展海外市場，一主兩翼戰略更進一步
公司作為國內水電行業的龍頭企業，秉承水電為主、配售電及海外電力資產並重的一主兩翼戰略，積極開拓新的發展空間。2019年9月長江電力擬以基礎對價35.9億美元，收購秘魯第一大電力公司LDS83.64%的股權。標的公司所處區域用電需求較好，電費回收率高，疊加秘魯政治經濟格局較為穩定，對於公司實施海外拓展戰略而言是難得的優質資產。公司積極開拓海外市場，有助於公司長遠穩定的發展。
烏白兩電站建設有序推進，未來資產注入推動公司成長
目前三峽集團金沙江上在建的烏東德（1020萬千瓦）和白鶴灘（1600萬千瓦）進展順利，烏東德預期於2020年7月實現首批機組投產，2021年底全部投產完畢；白鶴灘預期於2021年7月實現首批機組投產，2023年初全部投產完畢。我們假設未來兩電站以分批註入的方式注入上市公司體內，在提升長江電力裝機規模的同時將顯著增厚公司EPS。
維持長江電力“買入”評級
公司作為全球最大水電上市公司，其良好的現金流、穩定的業績及分紅有望持續為投資者帶來穩健收益。而在全球降息疊加經濟不確定性增加的大背景下，公司當前3.9%的動態股息率仍具有一定的吸引力，水電資產的投資價值愈發明顯。考慮公司水電業務運營穩定，我們預測公司2019年-2021年EPS分別為1.03、1.04和1.05元，維持買入評級。
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