東北證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
天目湖(603136)
事件：
天目湖發佈2019年三季報，19年前三季度公司實現營業收入3.87億元/+5.31%，實現歸母淨利潤1.15億元/+21.48%，扣非後歸母淨利潤1.13億元/+24.43%，非經常性損益221萬元主要來自政府補貼和投資及資產管理收益。Q3單季實現營收1.67億元/+12.78%，歸母淨利6123萬元/+34.30%，扣非淨利7587萬元/+28.23%。
點評：
景區量價齊升，費用下降明顯。收入端：公司單季度收入增長較快主要來自於景區收入的增長，景區收入達到1.67億/+12.8%。景區量價齊升，客流量增長主要來自於散客和網絡客流增長，客單價提升主要通過結構化調整，例如將平均房價較低的團隊介紹給周邊酒店並抽取佣金，將平均房價較高的散客團隊引入進來；根據客戶需求將項目打包，提高二次消費等。費用端：19年前三季度公司銷售費用率10.54%/-2.03pct，管理費用率14.03%/-1.17pct，財務費用率-1.38%/-2.91pct。公司銷售費用下降主要由於今年上半年客流量增長較快，公司減少了社區廣告投放，更多采用精準營銷；此外散客和網絡遊客增長較快，渠道銷售沒有達到預期，銷售人員的績效獎金減少。管理費用率下降主要因為今年管理團隊對外考察減少，其次由於整體業績未達到公司目標，管理人員績效獎金下降。未來整體費用率將趨於穩定。盈利能力：19年前三季度毛利率69.14%/+1.98pct，淨利率33.99%/+4.33pct。
竹溪谷項目落地在即，新建索道帶來更多二次消費項目。公司作為稀缺的民營休閒旅遊龍頭，管理團隊經驗豐富，專注旅遊主業。竹溪谷門票已經於雙十一預售，預計於明年上半年正式開業。公司已經在公眾號上進行宣傳，全面宣傳會在具體開業時候進行。索道項目目前還在建設當中，預計將於明年3月底4月初投入使用，索道項目將增加二次消費項目，提升客單價。
投資建議：預計公司2019-2021年營業總收入分別為5.23億、6.17億和6.84億，同比增長6.93%、17.82%和11.00%；歸母淨利潤為1.19億、1.46億和1.61億，同比增長14.89%、23.07%和10.57%；預計2019-2021年每股收益分別為1.02元、1.26元和1.39元，按照最新收盤價對應PE分別為22倍、18倍和16倍。維持“增持”評級。
風險提示：自然災害風險、項目進展不及預期、景區門票降價風險。
閱讀更多 Dword 的文章
