中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
索菲亚(002572)
1-3Q19业绩基本市场预期
公司公布1-3Q19业绩：收入53.12亿元，同比增长4%；归母净利润7.2亿元，同比增长4.1%，基本符合市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别增长（下降）-4.7%/12.2%/2.4%，净利润分别增长3.7%/6.8%/1.9%。
发展趋势
1、受6、7月终端客流下降影响，Q3收入增速有所放缓。1-3Q公司营收增长4%，其中Q3营收增长2.4%，拆分来看：1）分产品看，1-3Q索菲亚品类（含OEM家具）/司米橱柜/定制木门营收分别增长2.7%/12.8%/25.7%；2）分渠道看，1-3Q索菲亚定制家具营收中，经销/直营/大宗渠道分别增长（下降）-1%/-4%/23%，2C渠道受行业竞争加剧、流量分散化影响有所下滑；3）量价来看，前三季度客户数有所下降，客单价同比提升5%至11291元/单。
2、盈利能力保持平稳。1-3Q公司毛利率同比下降0.6ppt至37.2%，主要受橱柜/家具家品/木门等品类占比提升、兰考等基地固定资产转固等因素影响；期间费用率提升1ppt，其中销售费用率提升0.7ppt，主要系公司加大营销力度所致，管理+研发费用率同比持平，财务费用率提升0.2ppt，主要系票据贴现息、借款利息增加所致。同期公司投资收益、其他收益（主要是政府补贴）同比分别增加53%/101%，综合影响下，公司净利率同比稳定在13.6%。
3、后续观察公司多元渠道模式的引流效果。面对渠道流量分散化趋势，公司在如下方面加大多元渠道布局力度，包括：1）整装渠道模式进一步理顺，公司加大直接与家装公司合作力度，预计为明年提供增量收入；2）线上渠道持续发力，公司电商客流占比从年初的16%提升至Q3的25%；3）2B业务保持高速度拓展，伴随兰考工厂投产，我们预计公司将持续发力拓展2B业务；4）传统经销渠道，一方面推进经销商队伍优化，前三季度淘汰经销商62个，同时推进大家居门店展店，截止Q3大家居门店数增至191家。随着公司多元渠道模式逐步完善，关注后续公司的客流抢占能力。
盈利预测与估值
我们维持公司19/20年1.09/1.25元每股盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年17.7倍/15.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.60元目标价，对应21.7倍2019年市盈率和18.9倍2020年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动、新业务客户拓展不及预期。
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