中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
索菲亞(002572)
1-3Q19業績基本市場預期
公司公佈1-3Q19業績：收入53.12億元，同比增長4%；歸母淨利潤7.2億元，同比增長4.1%，基本符合市場預期。分季度看，Q1/Q2/Q3營收分別增長（下降）-4.7%/12.2%/2.4%，淨利潤分別增長3.7%/6.8%/1.9%。
發展趨勢
1、受6、7月終端客流下降影響，Q3收入增速有所放緩。1-3Q公司營收增長4%，其中Q3營收增長2.4%，拆分來看：1）分產品看，1-3Q索菲亞品類（含OEM傢俱）/司米櫥櫃/定製木門營收分別增長2.7%/12.8%/25.7%；2）分渠道看，1-3Q索菲亞定製傢俱營收中，經銷/直營/大宗渠道分別增長（下降）-1%/-4%/23%，2C渠道受行業競爭加劇、流量分散化影響有所下滑；3）量價來看，前三季度客戶數有所下降，客單價同比提升5%至11291元/單。
2、盈利能力保持平穩。1-3Q公司毛利率同比下降0.6ppt至37.2%，主要受櫥櫃/傢俱家品/木門等品類佔比提升、蘭考等基地固定資產轉固等因素影響；期間費用率提升1ppt，其中銷售費用率提升0.7ppt，主要系公司加大營銷力度所致，管理+研發費用率同比持平，財務費用率提升0.2ppt，主要系票據貼現息、借款利息增加所致。同期公司投資收益、其他收益（主要是政府補貼）同比分別增加53%/101%，綜合影響下，公司淨利率同比穩定在13.6%。
3、後續觀察公司多元渠道模式的引流效果。面對渠道流量分散化趨勢，公司在如下方面加大多元渠道佈局力度，包括：1）整裝渠道模式進一步理順，公司加大直接與家裝公司合作力度，預計為明年提供增量收入；2）線上渠道持續發力，公司電商客流佔比從年初的16%提升至Q3的25%；3）2B業務保持高速度拓展，伴隨蘭考工廠投產，我們預計公司將持續發力拓展2B業務；4）傳統經銷渠道，一方面推進經銷商隊伍優化，前三季度淘汰經銷商62個，同時推進大家居門店展店，截止Q3大家居門店數增至191家。隨著公司多元渠道模式逐步完善，關注後續公司的客流搶佔能力。
盈利預測與估值
我們維持公司19/20年1.09/1.25元每股盈利預測不變。當前股價對應2019/2020年17.7倍/15.4倍市盈率。維持跑贏行業評級和23.60元目標價，對應21.7倍2019年市盈率和18.9倍2020年市盈率，較當前股價有22.6%的上行空間。
風險
原材料價格大幅波動、新業務客戶拓展不及預期。
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