財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
重慶啤酒(600132)
公司簡介：重慶啤酒股份有限公司與1958年建廠，1997年在上交所上市。歷經60餘年的發展，公司已成長為擁有15個生產基地、年銷售啤酒近100萬千升的西南領先啤酒企業。2013年全球第三大啤酒商、丹麥嘉士伯集團以60%的持股比例成為重啤股份第一大股東，重啤股份自此正式成為嘉士伯集團成員。
事件：公司發佈2019年三季報。2019年前三季度重慶啤酒實現營收30.25億元，同比增長3.47%；實現歸母淨利潤5.94億元，同比增長54.38%；實現扣非後的歸母淨利潤4.03億元，同比增長13.84%。單三季度實現營收11.93億元，同比增長2.79%；實現歸母淨利潤3.90億元，同比增長103.20%；實現扣非後的歸母淨利潤1.83億元，同比增長14.45%。
中高檔產品提升毛利率，職工政策調整減少營業外支出。（1）收入端價漲利增：2019年前三季度公司的啤酒實現營業收入30.25億元，比上年同期29.24億元增長了3.47%；而啤酒銷量為79.76萬千升，同比增加0.50%。產品噸價穩步提升，今年前三季度產品均價3793元/千升（+2.96%），單三季度均價3785元/千升（+4.99%）。分產品來看，公司2019年前三季度高、中、低檔產品分別實現營收4.42/21.27/3.97億元，同比增長5.41%/6.75%/0.33%，高檔產品營收環比提速增長且佔比提升。產品結構升級推動銷售毛利率同比提升0.65個百分點至41.78%。（2）成本端支出減少：扣非後的歸母淨利潤變化較大的原因在於，今年起公司不再承擔退休職工醫保，應付職工薪酬減少導致營業外收入增加1.7億元左右。扣除非經常性損益後，歸母淨利潤仍有兩位數的增長，整體業績表現符合市場預期。
區域格局穩健，控費效果明顯。銷售區域方面，公司在重慶/四川/湖南地區分別實現營收21.77/5.77/2.12億元，同比變化1.96%/28.61%/-5.28%，大本營增速穩健，四川地區快速成長。在費用方面，銷售費用率同比下降0.56個百分點至13.42%，費用投放效率提升；管理費用率同比提升0.07個百分點至4.18%。疊加毛利率的提升，最終銷售淨利率同比提升7.38個百分點至21.84%，盈利能力顯著改善。
產品市場雙成長，未來空間值得期待。（1）嘉士伯先進管理經驗的指引。2019年以來，公司根據嘉士伯集團“揚帆22”戰略的指引，在供應鏈方面全面推行嘉士伯卓越體系，實現酒廠高效管理的同時，引導公司品牌向高端化邁進。目前公司產能逐步優化，中高端產品放量成為業績的有力支持。（2）市場規模的擴大。公司“大城市戰略”持續推進，重慶本地市場穩紮穩打仍處於結構升級紅利釋放期，而四川、湖南等地市佔率仍有提升空間，規模有待進一步擴大。（3）新建拉罐生產線。公司同時還公佈：目前公司的拉罐產品生產線已飽和，計劃於2020年在宜賓公司投資新建一條年產能為15萬千升的拉罐生產線。公司現有的拉罐生產線產能約12萬千升，目前已達到飽和。新增的拉罐生產線能夠填補需求缺口；此外，啤酒產品罐化率的提升，或能減輕玻瓶價格波動對公司造成的成本壓力。
盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年營收分別為36.10/38.13/40.47億元，淨利潤為6.20/5.27/5.87億元，EPS為1.28/1.09/1.21元。給予公司2019年30-35倍PE，股價合理區間為38.4-44.8元。目前公司股價已進入合理區間，首次評級，給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；食品安全風險。
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