中泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華菱鋼鐵(000932)
業績概要：公司發佈2019年前三季度業績公告，1-9月合計實現營業收入818.2億元，同比增6.07%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤33.94億元，同比降42.37%，摺合EPS為0.80元。具體第三季度實現營業收入276.74億元，同比降2.16%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤9.98億元，同比降54.37%，摺合EPS為0.24元；
財務分析：公司2019年1-9月綜合毛利率13.30%，同比降4.70%，其中三季度毛利率12.71%，環比降1.7%，主要源於環保限產放鬆後產量釋放過快，鋼材價格震盪下跌，同時三季度普氏指數呈現前高後低走勢，鋼廠原料庫存週期抬升實際生產成本。1-9月期間費用率5.53%，同比降1.07%，其中第三季度期間費用率5.65%，環比降0.3%，主要源於公司主動歸還部分貸款，貸款利息大幅減少降低財務費用，1-9月財務費用同比降45.5%。1-9月淨利潤率6.31%，同比降3.68%，其中第三季度淨利率5.4%，環比降1.6%。此外，第三季度所得稅率同比提升3.4%至14.2%，主要是子公司彌補虧損開始繳納企業所得稅所致。三季度末公司資產負債率59.96%，較年初降5.16%；
前三季度盈利表現尚可：今年以來，儘管在地產帶動下需求表現依然強勢，但由於供給端持續增壓，行業盈利同比較大幅度回落，從近期披露業績的部分上市鋼企來看，前三季度多數公司淨利潤同比下滑幅度達40%-80%。公司產品結構中板材產量佔比約60%，1-9月淨利潤同比降49.22%。在下游汽車低迷的情況下，下屬汽車板公司9月產銷突破10萬噸，創歷史新高，該公司前三季度盈利同比大幅上升。年初至今，公司抵禦行業波動能力相對較強，一方面得益於相對綜合的產能結構，公司寬厚板、長材、冷熱卷分佈相對均衡，另鋼管佔比約8%，多品種對應多下游，其中工程機械及油氣下游行業今年以來表現較好，寬厚板及無縫鋼管仍維持較高毛利率水平；另一方面源自公司持續不斷的堅持精益生產，持續挖潛增效加強自身實力；
陽春新鋼地理優勢明顯：陽春新鋼具備年產鋼280萬噸的生產能力，其中棒材160萬噸線材120萬噸，是華南地區精品線、棒材重要生產基地。根據披露的2019年1-4月生產情況，假設全年生產分佈均勻，預計2019年全年棒材和線材產量將分別達到211萬噸和129萬噸，合計340萬噸，產能利用率高達121.43%。從地理位置來看，陽春新鋼南臨陽江深水海港寶豐碼頭，東接雲陽高速，交通便利，礦石從沿海運入，產品在廣東地區銷售，物流成本優勢明顯，且公司輻射珠三角、廣西、海南等鋼鐵淨流入區域，建築用鋼需求旺盛，區域市場優勢明顯。隨著收購完成，陽春新鋼已成為華菱湘鋼的控股子公司，這有助於上市公司進一步完善、豐富現有產品結構，優化在沿海經濟發達地區的市場佈局，同時能夠實現上市公司收入規模和利潤水平的提升，有助於上市公司進一步增厚業績，增強綜合競爭能力和持續發展能力；
投資建議：作為中南地區的鋼材龍頭企業，公司盈利跟隨行業基本面變化。在行業需求並不悲觀的情況下，隨著公司減輕財務負擔效用體現及陽春新鋼正式並表，可部分對沖行業盈利下滑影響。預計公司2019-2021年EPS為1.02元、1.05元、1.07元，中長期維持“增持”評級；
風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。
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