招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中國交建(601800)
1、 營收實現較快增長，歸母淨利增速較 Q2 回升
2019 年前三季度公司實現營業收入 3746.89 億元，同比增長 14.04%； 實現營業利潤 172.15 億元，同比增長 3.65%；實現歸母淨利潤 133.41 億元，同比增長 3.73%。分季度來看，公司 2019 年 Q1-Q3 分別實現營收 1022.45、1380.27 與 1344.16 億元，分別同比增長 9.64%、 19.89%、 11.86%；歸母淨利潤方面， Q1-Q3 分別為 39.3、46.47 與 47.64 億元，Q1 同比增長 14.45%，Q2 同比減少 1.99%，Q3 同比增長 1.66%，增速與 Q2 相比有所回升。
2、 毛利率有所下降， 費用率控制較好，負債率逐年下行
2019 年前三季度毛利率相比去年同期下降 1.36 個 pp 至 11.82%。 分季度來看，公司 Q1-Q3 單季毛利率分別為 11.72%、 11.44%和 12.46%，穩中有升。 前三季度淨利率較去年同期下降 0.27 個 pp 至 3.80%。 期間費用率為 7.37%，其中銷售費用率、財務費用率與管理費用率均有所下降，分別為 0.19%、 1.16%和 6.03%， 費用情況控制較好。 管理費用率中研發費用率略有增加，公司加大研發投入。 應收賬款及應收票據為 908.31 億元，佔營收的比重為 24.24%，其中應收票據較年初減少 53.86%，為商業承兌匯票減少所致。 收現比比去年同期下降 5.25 個 pp 至 86.53%，付現比下降4.43 個 pp 至 86.76%。 經營性現金流淨額-382.25 億元， 主要由於購買商品、接受勞務支付的現金流出增加。 資產負債率為 74.96%，已連續四年同期下行。
3、 新簽訂單平穩增長， 基建業務開始發力，海外市場有所回暖
公司 2019 年前三季度新籤合同金額 6536.73 億元，同比增長 12.16%， 增速較去年同期增加 16.15 個 pp，拿單速度提升明顯。其中， 基建建設業務、 基建設計業務、疏浚業務和其他業務新簽訂單金額分別為 5734.94 億元、 290.10 億元、 439.01 億元和 72.68 億元， 同比增速 12.6%、 -8.6%、 18.7%和 59.67%。 基建設計業務增速較去年同期上漲 9.7 個 pp，基建建設業務今年增速保持平穩，但顯著優於去年，受補短板穩增長政策影響，基建逐漸發力。 海外新籤合同 1423.79 億元， 增速較上期轉負為正至 6.51%，佔公司新籤合同額的 22%，其中， 基建建設業務為 1345.96 億元，佔海外新籤合同額的 94.53%，海外市場較上半年有所回暖。 PPP 投資類項目確認合同額 1082.89 億元，同比下降 1.77%，佔公司新籤合同額的 17%。 公司在設計與施工環節中預計可以承接的建安合同額為 985.95 億元。4 、 國內基建領域龍頭， 國內+國外業務雙輪驅動，維持“強烈推薦-A”評級
公司是基建龍頭， 夯實基建建設傳統業務， 加速推進海外市場開拓， 逐漸成為一帶一路領軍者。 疏浚業務的改革計劃 已經列入國企改革“雙百行動” ，同時公司基本面穩健，在手訂單充足。預計 19 年、 20 年 EPS1.38 元、 1.54 元，對應 PE 為 6.9 倍、6.2 倍，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：基建投資反彈不及預期、項目推進不及預期、回款風險。
閱讀更多 Dword 的文章
