国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
科伦药业(002422)
事件。 科伦药业发布 2019 年三季报。前三季度实现营业收入 129.58 亿元，同比增长 5.94%；归母净利润 9.14 亿元，同比下滑 10.66%；归母扣非净利润 8.10 亿元，同比下滑 14.67%； EPS 0.64 元。Q 3 实现营业收入 40.36 亿元，同比下滑 9.09%；归母净利润 1.86 亿元，同比下滑 25.41%；归母扣非净利润 1.66 亿元，同比下滑 27.58%。观点： 川宁价格下降影响利润，新药高增长，研发高投入，大输液稳健。 我们估算原料药板块贡献 2.3-2.7 亿利润（其中川宁贡献 2.5-3 亿利润， Q3 盈利较少，邛崃还有部分亏损），输液贡献约 9.5-10.0 亿利润，非输液制剂贡献约 1.5-2.0 亿利润，新药部分贡献约 1.0-1.5 亿利润（去年同期约 0.4-0.5亿），石四药并表及其他利润约 1.5-1.9 亿，研发投入 7.8 亿（去年同期 6.21亿）。
公司利润受到川宁抗生素中间体价格下降影响，出现下滑。 除去川宁的影响外，公司其他业务板块增长较好。公司前三季度总利润 9.14 亿，加研发费用 7.82 亿后整体利润约 17 亿，除去川宁 2.5-3 亿以外，其他业务盈利14.0-14.5 亿，去年同期总利润 10.23 亿，加研发费用 6.21 亿后整体利润16.4 亿， 除去川宁的 5.0-5.3 亿，其他业务盈利 11.1-11.4 亿。今年大输液、新药等利润相较去年增长 24-26%。
公司研发投入持续加大，近年获批新药贡献超 10 亿收入。 今年前三季度公司研发费用 7.82 亿（去年同期 6.21 亿）。报告期内公司创新药物 KL060332胶囊获批临床、 ADC 药物注射用 SKB264 FDA 获批临床、创新肿瘤免疫药物KL-A293 注射液获批临床。近年来获批新药前三季度收入约 11.5-12.5 亿（中报 7.44 亿），预计全年会超过年初 15 亿的目标。
展望全年我们预计整体利润 12 亿左右与去年持平。 其中输液板块 15 亿利润（含石四药并表），川宁 3.5 亿左右利润，近期获批新药 1.8-2 亿利润，老普药和其他 2.5 亿左右利润，研发投入 14-15 亿（费用化 11 亿）。
盈利预测与估值。 我们认为 2019-2021 年公司输液板块维稳、仿制药进入收获期； 2020 年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来弹性巨大。 基于川宁抗生素价格的下降，我们下调盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为 12.1 亿元、 14.8 亿元、 18.3 亿元，对应增速分别为 0%， 22.1%， 23.7%，对应 PE 分别为 29X、 23X、 19X。
风险提示： 行业政策变化风险； 川宁项目不达预期的风险； 仿制药一致性评价进度滞后风险； 新药研发失败风险
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