國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
金禾實業(002597)
事件：公司發佈19年三季報，19年前三季度實現營業收入29.94億元，同比下降10.48%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.11億元，同比下降18.98%，摺合EPS1.10元/股；實現扣非後淨利潤5.65億元，同比下降18.98%；加權平均ROE為15.15%，同比減少5.79個百分點。第三季度單季公司實現營業收入10.16億元，同比下降6.66%，環比下降4.95%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.10億元，同比下降0.73%，環比下降5.02%，實現扣非後淨利潤1.82億元，同比下降8.81%，環比下降17.92%。同時公司預計19年全年歸母淨利潤為8.00~8.50億元，同比下降6.76%~12.24%，相當於第四季度單季實現歸母淨利潤1.89~2.39億元。公司業績略超市場預期。
宏觀經濟影響Q3業績環比小幅下滑：
三氯蔗糖龍頭地位進一步鞏固，有望成為下一個寡頭品種：經過過去3年的產能持續擴張公司三氯蔗糖名義產能達到3000噸，實際產量可達4000噸，目前基本已達到滿產滿銷狀態。新增5000噸產能投產後，公司三氯蔗糖產能將進一步增加至8000噸，將成為全球產能第一大的企業，佔全球有效產能的50%左右，因此此次擴產完成後公司在三氯蔗糖產品上的定價權將進一步提升。同時公司通過持續的研發和技改投入，成本較行業平均低20-30%左右，未來還有進一步下降的空間，看好公司憑藉規模及成本優勢快速放量搶佔市場份額。
定遠項目有望再造一個金禾，打開公司成長空間：公司定遠一期項目已於7月進入投產狀態，擬圍繞糠醛產業鏈、雙乙烯酮產業鏈、麝香產業鏈、氯化亞碸產業鏈、呋喃酮產業鏈將下游延伸至醫藥溶劑、醫藥中間體、香精香料、日化等領域。公司定遠項目規劃清晰，未來3-5年業績飽滿，有望再造一個金禾。
盈利預測與投資評級：我們預計公司19~21年的歸母淨利潤分別為8.26、10.51和12.96億元，對應19年、20年、21年分別為11.9、9.3和7.6倍PE。公司作為國內稀缺的精細化工細分領域產業鏈一體化龍頭，目前除安賽蜜外，公司精細化工板塊的甲乙基麥芽酚、三氯蔗糖以及基礎化工板塊的絕大多數產品價格都處於歷史底部，三氯蔗糖通過進一步的行業整合及成本持續下降未來盈利彈性大，定遠項目產能的釋放奠定了未來2-3年的成長空間，公司對應明年僅9.3倍PE，顯著被低估，繼續重點推薦。
風險提示：宏觀經濟增速大幅低於預期、新增行業進入者風險、環保及安全事故影響。
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