國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
克來機電(603960)
業績簡評
2019 年三季報業績超預期：營收 5.61 億元，同比增長 53%。 歸母淨利潤7004 萬元，同比增長 65%；其中三季度營收 2.13 億元， 同比增長 67%，歸母淨利潤 2409 萬元， 同比增長 70%。經營分析
汽車電子自動化及發動機零配件業務繼續高增長。 1） 3 季度大客戶訂單、業務恢復正常，聯合電子及博世訂單執行、確收良好。 2） 上海眾源國六 A燃油分配器產能爬坡翻倍， 收入增速大幅提高。
盈利能力持續改善， 現金流大幅好轉。 公司前三季度毛利率 29.1%，淨利率15.7%，盈利能力持續改善；前三季度經營淨現金流 9440 萬元， 同比增長184%，遠高於收入增速，收款好轉。
加大技術研發， 新客戶、 新產品拓展良好。 公司前三季度研發費用 3000 萬元，同比增加 72%， 積極研發儲備新技術、 新產品， 打造新的增長極。 1）基於眾源和盛羅（公司和上汽大眾合資子公司），公司和上汽大眾的合作進一步深化； 2） IGBT： 公司研發的散熱基板的激光蝕刻清潔裝備、 IGBT 模塊與散熱基板的熱壓連接設備已成功應用到聯合汽車電子的 PM4 項目中；3） 光通訊和 5G：公司開發的光纖收發器柔性自動化裝配測試單元已供貨至全球光通訊器件著名生產商 Finisar， 持續合作進展良好。
汽車電子自動化訂單充足+國六持續替代， 2019-2020 年業績增長確定性高。 1） 半年報新簽訂單減少主要系核心客戶固定資產預算及採購計劃延至6 月， 目前回到正軌，全年訂單預計不受影響； 2） 博世訂單執行及新籤情況良好； 3）上海眾源國六 A 高壓燃油分配器產能爬坡、持續替代放量，由於國六價格遠高於國五，替代紅利下眾源 19-20 年業績維持高增速。 4）可轉債項目落地在即，保障公司人才、產能擴張。
盈利預測及投資建議
我們預計 2019-2021 年公司營收分別為 8.2/11.2/15 億元， 歸母淨利潤分別為 1.05/1.47/2.05 億元，分別同比增長 61%/40%/39%（ 複合增速 47%），EPS 分別為 0.6/0.84/1.17 元，對應 PE 為 47/34/24 倍。基於汽車電子優良賽道、公司龍頭地位、新品拓展順利帶來 3 年業績高確定性，給予公司2020 年 40 倍 PE， 6-12 個月目標價 33.6 元， 上調至“買入” 評級。
風險提示
汽車電子自動化市場需求不及預期；客戶集中風險，博世系訂單不及預期；市場競爭加劇風險；盈利水平下降風險
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