中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華域汽車(600741)
3Q19業績符合我們預期
公司公佈3Q19業績：收入350.3億元，同比-5.8%，環比+0.1%；歸母淨利潤15.6億元，同比-1.7%，環比+2.9%；扣非歸母淨利潤13.7億元，同比-9.5%，符合預期。
發展趨勢
3Q19收入降幅收窄；合資公司表現優於子公司。3Q19收入350.3億元，同比-5.8%；較2Q降幅顯著收窄，主要受益於下游客戶產量回暖。就主要客戶而言，3Q上汽大眾（+3.7%）、上汽乘用車（-3.4%）和一汽大眾（-3.3%）產量同比顯著改善；3Q19毛利率為14.2%，同/環比-0.1/-0.8ppt；費用管控加強，3Q銷售、管理和研發費用率分別為1.3%/5.7%/4.4%，同比分別-0.2/-0.8/+1.1個點。3Q來自合聯營投資收益7.9億元，同比-8.4%；扣非歸母淨利潤13.7億元，同比-9.5%。3Q確認其他投資收益2.6億元，同比去年6200萬元增長顯著，因此3Q歸母淨利同比僅下滑1.7%。此外，3Q少數股東損益4.4億元，同比-10.6%。整體來看，合資業務跑贏控股或全資子公司。
現金流穩健，嚴控開支。3Q19經營性現金流35.5億元，同比增長219%，取得投資收益的現金6億元，同比+12.8%；3Q19資本開支12.8億元，同比收縮65%。1-3Q公司累計經營現金流66.3億元，取得投資收益的現金流16.4億元，資本開支45.4億元，自由現金流37.3億元，考慮到公司在手淨現金185億元，資產負債表穩健，我們認為公司有能力維持高分紅派息率。
內飾業務整合完成，功能件業務盈利受華域麥格納影響。分業務來看，3Q19內外飾業務淨利潤同比增長5%，主要系延鋒內飾整合完成帶來的盈利改善；3Q功能件業務淨利潤同比依然下滑22%，主要系華域麥格納量產前期產生的先期支出拖累。納鐵福和博世華域同比表現顯著改善。
盈利預測與估值
我們維持2019/20年淨利潤預測分別為66.5億元和71.5億元。當前股價對應2019/20年11.7x和10.9x市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到估值切換，將目標價上調15%至30元，對應2019/20年14.2x/13.2x市盈率，較當前股價有21%的上行空間。
風險
上汽通用產銷持續下滑。
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