中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中牧股份（600195）
核心觀點
公司禽苗亮眼，豬苗、豬藥業務短期收入承壓但市佔率穩中有升，且持續受益於非瘟疫苗的催化和後續養殖產能恢復。我們維持預測19/20/21年EPS為0.41/0.49/0.56元，維持“買入”評級。
主業企穩，投資收益改善。公司2019年前三季度實現營收29.5億，同比-7.47%，歸母淨利2.72億元，同比-19.58%，主業淨利（歸母淨利-投資收益口徑）1.25億，同比下滑23%（Q1下滑約4%，上半年下滑25%），業績表現符合預期。
禽苗亮眼，豬苗市佔率上升。2019年上半年，動保行業呈現明顯的豬禽分化行情。受禽流感疫苗行業量價齊升影響（養禽景氣下下游量增、禽流感二價轉三價帶來價升），公司禽苗業務快速增長，前三季度預估禽流感市場苗同增40%左右。受非瘟疫情下產能去化影響，公司常規豬苗和口蹄疫政採苗雖有一定下滑。但在豬OA標記苗的帶動下，公司前三季度口蹄疫市場苗仍小幅增長，在主要廠商處市佔率穩中有增。隨著下游存欄企穩、免疫意願的恢復，加之豬雙O+A疫苗的上市，預估後續生藥板塊有望企穩回升。
限抗+非瘟+安達停產，化藥板塊承壓。受非瘟+限抗+安達廠停產影響，公司化藥板塊繼續承壓，預估前三季度收入和毛利下滑加大。但公司通過：1）研發替代性新品；2）提高工藝和管理等積極應對。一旦安達廠年底投產，化藥2020年有望改善。
關注非瘟產品和寵物佈局。非瘟疫情持續催化對下游診斷產品的需求，我們估計診斷試劑至少有10億的市場規模，公司目前已有兩款產品上市，預計將貢獻部分增量。而在非瘟疫苗領域，目前行業疫苗研發已有積極進展，我們預計商品化疫苗有望1-2年內上市。考慮到公司歷史上重大疫病防控角色，加之較強的產業化能力和硬件設備，未來有望受益疫苗推出。此外，公司積極佈局寵物市場，打開下一片藍海。
風險因素：生豬產能恢復不及預期，產品競爭加劇，非瘟疫苗進展不及預期。
投資建議：公司禽苗亮眼，豬苗、豬藥業務短期收入承壓但市佔率穩中有升，且持續受益於非瘟疫苗的催化和後續養殖產能恢復。我們維持預測19/20/21年EPS為0.41/0.49/0.56元，維持“買入”評級。
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