東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
鴻遠電子(603267)
點評
軍工帶動業績增長，利潤率水平有所提升
2019 前三季度公司實現營業收入 8 億元，同比增長 12.84%，實現歸母淨利潤 2.37 億元，同比增長 21.89%，扣非歸母淨利潤 2.24 億元，同比增長 21.48%； 2019 第三季度公司實現收入 2.57 億元，同比增長 10.18%，
歸母淨利潤 6011 萬元，同比下滑 10.87%。
根據季報披露， 公司軍工類客戶延續了上年度對公司高可靠產品的增長需求， 2019 年前三季度自產業務實現收入 4.83 億元，同比增長 26.27%；代理業務收入 3.16 億元，同比下降 2.56%。 結合公司中報的收入分類數據可以測算出，第三季度自產業務收入為 1.34 億元，代理業務收入為 1.22億元， 可以看出三季度軍品收入環比回落，代理業務環比增長。每年三季度由於體制內軍工單位有高溫假安排，因此對於上游供應商來說 Q3 一般是一年中業績較少的季度，我們認為公司軍品收入回落是正常現象，整體上看 2019 年業績增長依然是由軍品帶動， 同時由於軍工業務佔比增大，公司整體毛利率也有所提升， 2019 前三季度毛利率為 55.52%，比 2018 全年提升個 4.21 百分點。
軍工業務增長快導致現金流為負，預計四季度將改善
2019 前三季度公司經營性淨現金流為-2130 萬元， 主要系公司平均賬期較長且利潤水平較高的自產業務收入增加較多使得前三季度稅費等各項現金支出增加較多所致。 從資產負債表上看， 2019Q3 公司賬上存貨和應收賬款分別為 2.23 億元和 8.38 億元，比上年度末增長 24.7%和 74.07%，存貨和應收對資金形成了佔用，同時說明公司今年以來出貨量增長較快以及在手訂單飽滿。 賬期較長以及多在四季度回款是軍工上游企業的共同特徵，公司 2014-2018 年經營性現金流淨額均為正值，我們預計公司現金流情況將在四季度得到改善。
盈利預測與投資建議
我們預測公司 2019-2021 年營收分別為 10.31 億元， 12.19 億元， 14.31億元，歸母淨利潤 2.78 億元， 3.51 億元， 4.35 億元， EPS 為 1.68 元、 2.12元、 2.63 元，對應 2019-2021 年 PE 為 29 倍、 23 倍、 19 倍。
我們認為，未來公司一方面能夠受益於軍工元件行業的景氣，收入利潤持續增長，另一方面公司是軍工板塊中少有的高 ROE 標的，未來隨著募投項目開始貢獻收益，公司憑藉優秀的生產管理能力， ROE 水平將繼續上升。因此我們認為當前估值水平下，鴻遠電子能夠帶來穩健的投資回報，給予公司“買入”評級。
風險提示： 應收賬款餘額較大的風險，自產軍用產品降價的風險，次新股股價波動較大的風險。
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