興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
廣州酒家(603043)
公司公告三季報。2019年前三季度實現營收24.09億元/+19.60%，其中Q1/Q2/Q3增速分別為19.79%/20.77%/19.19%；歸母淨利3.25億元/+9.12%，其中Q1/Q2/Q3增速分別為17.93%/-4.92%/8.86%；扣非歸母淨利3.11億元/+7.88%。
Q3月餅、餐飲業務表現穩健，速凍及其他食品業務明顯提速。Q3單季度公司營收14.57億元/+19.19%，主要源自各項業務快速增長，部分源自8月12日完成陶陶居收購之後並表1.5個月業績。分產品來看：1）月餅系列：Q3收入10.29億元/+14.87%，（2018年全年增速15.67%），推測銷量、售價及陶陶居分別貢獻約5%增量。受經濟大環境影響，今年月餅市場並不景氣，例如Q3元祖月餅收入6.67億元/+3.38%，較去年全年的增速12.45%大幅下降。但廣酒月餅仍能維持較快增長推測源自加快省內外經銷商佈局，以及加強電商平臺銷售；2）速凍及其他產品：Q3速凍收入1.39億元/+51.15%（19H1為22.77%），其他產品（臘味烘焙等）收入1.19億元/+45.68%（19H1為17.63%），二者均明顯提速，推測源自加強非月餅業務考核以及加快省內外經銷商佈局；3）餐飲業務：Q3收入1.62億元/+12.44%（19H1為14.01%）穩健增長。
經銷及省外銷售增速亮眼。1）分地區：Q3廣東省內營收10.46億元/+12.14%，境內省外營收3.93億元/+43.62%源自互聯網營銷建設效果逐步顯現，境外營收0.11億元/+37.05%；2）分模式：Q3直銷收入5.67億元/+13.72%，經銷收入8.82億元/+23.39%，其中單季度廣東省內/省外經銷商分別淨增加91/47家，期末數為434/207家。
Q3單季度毛利率、淨利率下降，期間費率有所增加。19Q3單季度公司毛利率58.62%/-0.96pct源自利潤率較高的月餅收入佔比下降；淨利率17.89%/-1.67pct。期間費率方面，銷售費率25.54%/-0.92pct源自廣告宣傳等費用減少，管理費率8.44%/+1.11pct源自股權激勵費用及員工成本增加，研發費率1.47%/+0.29pct，預計全年基本按照利口福公司營收3%的比例投入，財務費率-0.55%/-0.11pct。此外，Q3單季度信用減值損失同比增加756萬元推測源自應收賬款增加計提壞賬準備，投資收益減少593萬元推測源自加快新工廠投入使得銀行理財減少，理財收益相應減少。
盈利預測與投資評級：Q3公司營收穩健增長，利潤增速較低源自毛利率下降、股權激勵費用增加、壞賬準備增加及理財收益減少。展望未來，湘潭、梅州新工廠將逐步投產，糧豐園、利口福生產基地改造穩步推進，廣東省內外營銷網絡持續鋪建，供需兩端提升推動業績快速增長。根據業績情況略微下調盈利預測，預計19-21年EPS為1.05/1.31/1.58元，10月29日收盤價對應PE為30/24/20倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：食品安全風險、募投項目不及預期、渠道建設進度不及預期等
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