申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
崇達技術(002815)
投資要點：
2019 前三季度，崇達技術營業收入 27.77 億元，同比增長 0.2%，實現歸母淨利潤 3.9 億元，同比減少 9.8%。
Q3 單季表現低於預期，毛利率下滑幅度較大。 Q3 單度實現營業收入 9.25 億，同比下降3.3%，實現歸母淨利潤 1.26 億，同比下降 17.7%。 Q3 單季毛利率 28.33%，環比下降4.04%，同比下降 4.79%；銷售費用率 4.0%、管理費用率 6.6%同比均微升，研發費用率6.0%，同比提升 1.6ppts；營業利潤率 15.2%，同比下降 4ppts，環比下降 1.5ppts。
經營性現金流整體穩健，持續加碼研發投入。 公司 Q3 經營性現金流淨額 2.67 億，環比增長 70%，同比僅下降 4.1%，絕對額大幅高於歸母淨利潤。公司整體運營相對健康。公司前三季度研發費用 1.63 億，同比增長 36.68%。
PCB 產品線逐步完善。 崇達技術以小批量 PCB 為主要產品，少量 HDI 產能主要位於江門崇達二期。 2018 年 7 月 3 日，公司公告以 1.8 億收購三德冠 20%股權。 2019 年 4 月 1日，公司公告繼續收購三德冠 20%股權，合計持有 40%股權。三德冠成立於 2003 年，面向全球客戶提供撓性線路板產品，產品廣泛應用於手機、平板電腦、筆記本電腦和汽車等領域。
外延加內生，進軍 IC 載板。 5 月 28 日，公司公告成立南通崇達子公司，將承載公司“半導體元器件製造及技術研發中心”的使命，並實現從 IC 載板躍遷至 IC 相關產業。 2019年 6 月崇達技術收購普諾威 40%股權，實現 MEMS 傳感器封裝基板的佈局。目前，崇達技術已形成多層 PCB、 HDI、 FPC、封裝基板的多產品線佈局。公司逐步實現由小批量向大批量的業務轉型。
切入 5G 賽道，有望受益於訂單外溢效應。 上半年，公司順利切入 5G 產業鏈，成為中興5G 基站 PCB 的核心供應商之一。同時超算項目進展順利，持續取得訂單突破。隨著 5G的基站建設將於明後年迎來高峰期，在供應鏈 5G 基站 PCB 產能緊張的背景下，公司有望充分受益於訂單外溢效應，承接頭部廠商外溢訂單，貢獻邊際產能。
下調盈利預測， 下調至增持評級。 鑑於新業務爬坡低於預期，將 2019/20/21 年營收預測從 44/61/78 億元下調至 37/43/53 億元，2019/20/21 年歸母淨利潤預測從 6.8/9.7/13.0億元下調至 5.1/5.7/6.7 億元。當前市值對應 2019 PE 30X，下調至增持評級。
風險提示： PCB 下游景氣度不及預期，新產品客戶拓展不及預期
閱讀更多 Dword 的文章
