这是价值事务所的第 84 篇深度文章。

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我们在之前的文章中分析过分众传媒，文章末尾给了一个结论：阿里巴巴是一个特别擅长战略布局的公司，他的收购动作并不全是出于投资目的，但对于其真正喜欢的公司，阿里往往会选择完全控股。

那么我们今天要讲的恒生电子，就是一家马云爸爸很是喜欢并对其完全控股的公司。

一家坐山观虎斗的公司

谁都无法否认，金融是一个永不过时的行业，充斥着世界上最聪慧的大脑，养活了成千上万的券商、银行和各式机构。然而，这些机构，都躲不过几年一个循环的经济周期，每当到了熊市，他们都得盯着别人的口袋，想方设法让自己活下来。

而恒生电子，不论牛熊，都能在各个机构的背后，坐着数钱。因为，他是一家给金融机构提供软件、服务及数据的公司，是国内唯一全领域覆盖且均具备垄断优势的金融IT服务商。其市占率如下图：

看到恒生电子，不由得想起巴菲特老爷爷的话：“在微软、IBM、苹果等公司相互竞争市场份额大打出手的时候，我买的是给他们提供包装的公司，因此，无论最后是谁胜出，我都将从中受益。“

从公司2018年收入组成也能看出，公司的生意，利润惊人，毛利比我们之前分析过的任何一家公司都要来的高

躺着赚钱的秘密

那么问题来了，一直看《价值事务所》文章的朋友应该都清楚，看到一家躺着赚钱的公司时，欣喜之余要多问一嘴，他凭什么拿到这么高的毛利？要知道：任何能够获取高回报的商业堡垒，都必然会受到竞争者的反复挑衅。

答案就在于公司的研发投入...

公司的研发费用一直是巨额投入且不断升高，以2018年为例，2018年其营收32.63亿，研发便支出14.05亿，占营收43%，并且常年都将这个比例的营收投入研发，还100%费用化，试问，大A股有几家公司能做到？

我们昨天写过科大讯飞，研发投入近50%计入资本化，如果恒生电子玩科大讯飞一样的套路，2018年全年利润瞬间多出7个亿......只是人家不这么玩，根本不把这点利润看在眼里，他要踏踏实实的做霸主。

高毛利，高营收，高研发投入，对应更好用的产品，然后再一个轮回，嗯，无比良性的循环。

财务分析

公司上市15年，分红融资比达：444.87%，优秀！

其资产负债率逐年走高，至2018年达45.07%，大家看到45%的负债率是不是心中一抖？矣，看公司前面的高额研发投入啥的，不该不差钱嘛，为啥杠杆这么高呢？？

仔细一看，公司的负债几乎都是：12.92亿的预收款，哇塞，有没有一种好幸福的感觉？？公司的行业地位如此牛逼，可以这么高比例的占用下游的钱，这笔钱到了明年就会直接变成利润。上一个预收款如此幸福的公司是：茅台和海天，都是众所周知的超级大白马。

从公司五年营收、净利可以看出，公司一直告诉增长，且净利完全能追得上营收，除了2016年，那2016年公司发生了什么呢？优秀的恒生电子几乎一整年没能挣钱，股灾？那不是15年的事嘛？！

这个让恒生2016年受伤很重的是一套名叫HOMS的系统.....

众所周知，2014年是我国股市的大牛市，那时，有些银行发现：比起实业信贷，股票配资的风险实在是很小，只要做好了风控，赚钱比普普通通的信贷快多了。于是，对配资业务大开绿灯，敞开供应。

而信托公司呢，就利用自己的机构特性，把银行的资金批发出来，拆分成最少一百万的规模，零售给融资人，这样的骚操作瞬间引爆了市场，使得市场瞬间有了巨额资金流入，将本就走牛的股市，又推上一个高峰。而信托公司做这件事的账户工具，就是homs系统。

2015年，通过该系统接入证券公司的资产规模约4400亿，平均杠杆倍数约3倍，子账户数在2015年5月高峰时达到37万户。

这样的杠杆玩法，当然会加速牛市，也会导致崩塌的熊市，因此，homs系统遭到了极其严厉的行政处罚。北京市西城区法院责令其子公司恒生网络缴纳证监会4.4亿罚款，否则将强制执行。

对于证监会的罚款，恒生在2016进行了3.49亿计提，当年因为这个计提公司的归母净利减少了90%。而恒生网络，作为之前负责研发运营HOMS系统的子公司，当时风头一时无两，可是被处罚以后已经资不抵债，濒临破产。

从这个事件也侧面看出，恒生的产品是多么受人欢迎，而你以为他仅仅是个做to B 业务的公司嘛？？？大智慧听说过吧，也用过吧，2018年，恒生电子把大智慧收购了，这下子，to B、to C，公司都玩得666。

总结

恒生电子的财务报表，是让人一见倾心型，其业务模式，所处赛道也是独一无二。无怪马云爸爸将他纳入麾下，按《价值事务所》Leo的话说就睡：看好中国资产证券化的未来，就该看好恒生电子。

上表是恒生电子近6年来的TTM，可以说，自2014大牛市以来，他的好人人都看到了，因此，估值就再也没有便宜过。

目前恒生电子TTM58倍，处于近年来的低位。但是，如果他研发不100%费用化，拿出30%进行资本化达到行业平均水平，他的市盈率就变成了34倍.....

惊不惊喜，开不开心？

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最后，有一点想和大家共勉：散户要想改变自己的命运，就要不断的学习成长，不断寻找优秀的股票，跟着优秀的股票一起成长。

而寻找优秀股票，必然离不开财务分析，但财务分析对很多人而言显得太艰深了，为此价值事务所的创始人和首席分析师Vive 专门给大家准备了一堂非常简单，好懂的，纯小白也可以跟着看得懂，学得会的财务分析课。课程只有9堂课，每一堂课只需要花几分钟学习，你也可以掌握财务分析的技巧，强烈建议大家学习。

从此，你就再也不用怕看不懂个股的财务情况了。