渤海证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恒生电子(600570)
前三季度业绩增速符合预期， Q3 单季增速迅速提升
前三季度，公司实现营收 22.97 亿元， 同比增长 17.02%， 符合预期。 实现归母净利润 8.04 亿元，同比增长 122.86%， 主要系公司所有持的交易性金融资产产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产取得的投资收益所致。 实现扣非归母净利润 3.17 亿元，同比增长 36.12%， 主要系收到参股公司分红所致。
Q3 单季，公司实现营业收入 7.73 亿元，同比增长 28.42%；归母净利润 1.25亿元，同比增长 107.94%；扣非归母净利润 6012.49 万元，同比增长 590.50%，单季增速远超前三季度总体增速。分业务来看， 2019Q3 单季，资本市场业务共实现营收 5.88 亿元（YOY+36.41%），其中交易所业务实现营收 2107.33 万元（YOY+108.78%），资管业务实现营收 3.04 亿元（YOY+69.32%），经纪业务实现营收 1.09 亿元（YOY+49.14%），财富业务实现营收 1.54 亿元（YOY-8.45%）。我们预计，公司资本市场业务的高速增长源于科创板、资管新规等政策的落地，使得金融机构加大了 IT 技术投入。 Q3 单季银行业务实现营收 4256.55 万元（YOY-20.23%），主要系公司的业务条线内容划分有所调整所致。互联网业务实现营收 1.29 亿元（+18.78%），非金融业务实现营收 1274.48万元（+28.29%）。
费用管控总体得当，研发投入持续加码
2019 年前三季度，公司的销售毛利率为 97.66%，同比+0.66pct。 销售期间费用率为 90.63%，同比下滑 0.07pct； 其中，销售费用率为 31.28%，同比下滑0.01pct；管理费用率为 13.91%，同比下滑 0.65%；研发费用率为 45.41%，同比+0.67pct；财务费用率 0.04%，同比下滑 0.08pct。 除了研发费用率有所提升之外，其余费用率均同比小幅下滑。
全面推进 Online 战略，引领技术潮流
2019 年，公司全面推进 Online 技术架构升级，推出以技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。今年 5 月，公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台 JRES3.0 powered by ant，取得了良好的市场反响。在金融行业云建设方面，公司积极推动金融机构私有云建设。在人工智能领域，公司持续加强对前沿技术的投资与布局，并加速其应用落地。我们认为，在央行发布的《金融科技发展规划（2019-2021）》的政策催化下，公司作为金融 IT 行业龙头，更将充分受益。 此外，公司还是金链盟的首批成员，运用区块链技术打造基于联盟链的数字票据系统， 全国首款金交所区块链智能合约产品已落地。而当前区块链技术即将迎来发展良机，恒生电子作为 Fintech 龙头， 且其旗下恒生研究院持续探索 Fintech 前沿技术，或将在此轮技术浪潮中引领潮流。
盈利预测与投资评级
考虑到公司业务的落地进度以及金融资产公允价值变动及处置交易性金融资产取得的投资收益对公司净利润的影响，我们预计公司 2019-2021 年的营业收入分别为 40.32 亿元、 51.25 亿元、 65.22 亿元，同比分别增长 23.58%、 27.10%、27.25%；归母净利润分别为 11.06 亿元、 11.69 亿元、 13.44 亿元，对应的 EPS分别为 1.38 元、 1.46 元、 1.67 元，给予“ 买入”评级。
风险提示
A 股市场行情走弱，金融机构盈利下滑，导致对 IT 基础设施的投入下滑；政策推进不及预期，导致政策变化给公司带来的业绩增量较小；公司新技术落地不及预期。
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