廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
格力電器(000651)
高瓴資本主導的珠海明駿成為格力 15%股權最終受讓方
2019 年 10 月 28 日晚， 格力電器發佈公告稱控股股東格力集團擬協議轉讓公司 15%股權的最終受讓方為高瓴資本主導的珠海明駿，其需在 10個工作日內與格力集團簽署《股權轉讓協議》。 為維護管理層穩定， 珠海明駿已向格力電器管理層提出合作邀請，若管理層接受邀請，雙方需在《股權轉讓協議》簽署前對外披露具體合作方案。
回顧混改歷程，歷經 7 個月落地在即
2019 年 4 月 1 日格力電器首次發佈公告稱控股股東格力集團正籌劃轉讓所持有部分格力電器股權； 4 月 9 日公告擬轉讓股本 9.0 億股（佔總股本15.0%）， 轉讓價格不低於 45.67 元/股（後除權除息調整為 44.17 元/股）；8 月 12 日公告珠海國資委同意格力電器國有股權轉讓項目公開徵集受讓方方案，對意向方法律主體作出規定，並在促進公司發展、管理層穩定、治理結構改善等方面提出要求； 9 月 3 日公告兩家意向受讓方分別為高瓴主導的珠海明駿與厚朴主導的格物厚德。 10 月 28 日晚公告高瓴主導的珠海明駿成為最終受讓方， 標誌著歷經 7 個月左右的混改落地在即，格力電器將從國有控股轉為股東屬性多元化的股權結構。
高瓴資本多領域投資成績斐然，與管理層有望實現良好協同
珠海明駿背後的高瓴資本在消費、先進製造等領域過往投資成績斐然，擁有較好的戰略資源儲備，有望對格力電器新階段的發展形成正向引導。考慮到珠海明駿已向格力電器管理層提出合作邀請，我們預計現有管理層將維持穩定並在經營層面保持高度自主， 綁定公司與管理層利益的股權激勵等措施預計也將隨合作方案（或在後續） 推出， 從而進一步優化公司治理結構。
投資建議
公司作為空調行業龍頭， 從生產、產品、渠道、品牌等多維度均具備顯著的競爭優勢。 隨著混改即將落地， 基於受讓方與管理層的訴求， 公司未來治理結構優化、 穩定分紅預期均值得期待，長期壓制估值的因素有望消除。我們預計 2019-2021 年歸母淨利潤為 283.3、 317.1、 343.4 億元。最新收盤價對應 2020 年 PE 為 10.8x， 外資流入疊加混改即將落地將有效驅動估值中樞提升，基於此我們給予格力電器對應 2020 年 PE 14.0x， 上調合理價值至 73.80 元/股，維持“買入” 評級。
風險提示： 控股股東股權轉讓終止； 地產銷售大幅下滑；國內消費力持續減弱；原材料價格大幅波動；匯率大幅波動
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