太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信出版(300788)
事件：公司發佈]2019年三季報，2019前三季度公司實現營業收入13.56億元，同比增長22.45%；實現歸母淨利潤1.75億元，同比增長21.42%，增速位於業績預告中樞（20.57%-22.64%）；實現扣非淨利潤1.66億，同比增長22.85%。公司第三季度實現營收4.6億，同比增長31.45%；實現歸母淨利潤4479萬，同比增長54.91%；實現扣非淨利潤4180萬，同比增長46.93%。前三季度公司其他收益為2059萬，同比增長31.48%，主要系政府補助增加。公司投資收益為-79萬，同比增長34.77%，主要系合聯營企業投資損失減少。
出版主業穩健增長，書店業務繼續減虧。公司出版主業穩健增長，在經管、學術文化等傳統領域保持領先優勢，少兒板塊保持快速增長。公司單季度歸母淨利潤增速加速，Q1-Q3分別為-10.74%、42.53%及54.9%。前三季度書店業務實現主營收入同比增長超40%，淨利潤減虧明顯。我們認為，隨著選址及業務模式的持續優化，公司書店業務有望持續減虧。
期間費用率有升有降，經營性現金流表現亮眼。報告期內，公司銷售費用率為20.06%，較去年同期提升1.9pct，主要系零售門店租賃支出增加所致。管理費用率為6.53%，較去年同期下降1.45pct，公司管理效率進一步提升。此外，公司經營性現金流表現亮眼，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額為1.33億，同比增長252%，主要系報告期內銷售回款增加所致。
梳理發展戰略及主業賽道，公司轉型進入全新階段。報告期內，公司加大改革力度，堅持把社會效益放在首位，以創新驅動發展戰略調整體主業“賽道”，以數字智能戰略建立大眾出版行業優勢，全面改革組織結構和運行機制釋放經營活力。公司主要業務部門調整為經管事業部、少兒事業部、閱讀事業部、藝術文創事業部、IP事業部、書店事業部和用戶事業部，加快業務迭代和快速轉型。以數據和平臺化服務體系支撐業務發展，創新傳統出版模式，同時實施IP戰略、品牌戰略和新營銷戰略。此外，公司在戰略業務事業部推行職業經理人機制，全面啟動事業合夥人制改革，並通過品牌、知識分享和平臺優勢吸引更多的優秀人才和資源，打造開放、創新、協同、高效的高水平專業隊伍。
盈利預測：假設公司各項業務持續穩步推進，預計19-21年EPS分別為1.36元、1.65元、1.99元，按2019年10月21日收盤價計算對應PE分別為34x/28x/23x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟持續下行風險、行業競爭加劇風險等。
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