天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
衛寧健康(300253)
事件：
10月28日晚間，公司發佈2019年三季報：前三季度，公司實現營業收入11.98億元，同比增長29.50%，實現歸母淨利潤2.73億元，同比增長41.73%。
點評：
收入、利潤大增，三季度呈現加速趨勢
前三季度，公司營業收入同比增長29.50%，歸母淨利潤同比增長41.73%，扣除非經常性損益的淨利潤同比增長36.66%。其中，第三季度收入同比增長39.71%，歸母淨利潤同比增長49.94%，扣非歸母淨利潤同比增長75.52%。收入、利潤高速增長，呈加速趨勢。利潤增長高於收入增長主要源於毛利率提升及費用率下降：毛利率方面，第三季度毛利率為50.03%，較去年同期增加0.47pct。預計毛利率提升主要為收入結構改善所致。銷售費用率/管理費用率分別為10.89%/5.95%，較去年同比分別減少1.93/2.46pct。預收款同比增長31.40%，預示在手訂單充裕。
傳統業務營業收入、在手訂單加速增長
據我們測算，今年前三季度，公司傳統業務實現收入約為11.67億元，同比增長30.97%，Q1/Q2/Q3分別實現增長20.3%/26.0%/41.2%，收入呈加速態勢，與訂單情況逐步匹配。據採招網數據：2019年前三季度，公司公開中標訂單總金額同比增長超80%（我們預計公司整體訂單增長超過50%），呈現加速增長態勢。其中千萬元體量以上訂單數同比顯著增加，2019年前三季度達到33單，較去年同期增長53%。公司在手訂單充裕，隨著“敏捷交付”的開展，公司業績有望加速釋放。
創新業務穩步推進，有望迎來拐式變化
雲醫方面，衛寧互聯網建設費等大增，3Q收入同比增長48.3%，發展呈加速態勢。納裡健康結算延遲，導致收入略有下滑，3Q收入同比減少28.1%，但較上半年有所好轉。雲藥發展迅速，收入同比高速增長，3Q收入增長294.1%；雲險3Q收入同比增長25.5%，保持平穩態勢，由於投入加大導致虧損有所擴大。今年下半年以來，互聯網診療醫保支付、醫藥電商等利好政策持續釋放，醫保信息化建設四季度迎來集中招標，公司創新業務有望迎來拐點式變化。
投資建議：公司傳統業務持續高景氣，訂單加速成長，創新業務有望迎來拐點式變化，預計公司2019-2021年實現淨利潤4.53、6.16、8.44億元，看好公司業務發展前景，維持“買入”評級。
風險提示：政策落地低預期，創新業務進展低預期，行業競爭加劇
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