中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
拓邦股份(002139)
3 季度收入增長略遜預期
拓邦股份公佈 2019 年第三季度業績： 收入 10.4 億元，同比增長2.9%，低於我們預期近 6%；歸母淨利潤 9,087.4 萬元，同比增長7.2%；對應每股盈利 0.09 元，符合我們的預期。
發展趨勢
公司增長暫遇壓力，受國內市場遇冷影響。 我們認為公司 3 季度收入增速低於預期，主要受到傳統智能控制器業務影響。國內的家電行業持續承壓，導致公司下游訂單面臨更多不確定性。我們認為行業遇冷或在 4 季度持續，影響公司 4 季度的收入增速。但公司繼續進行產品線的升級和創新，控制低毛利訂單的體量，擴張海外市場和高端市場，我們認為這有助於提升公司的長期競爭力和增長質量。 3Q19 公司的毛利率同比提升約 0.8 個百分點，我們認為產品升級和原材料價格企穩是主要影響因素。公司計劃繼續擴張智能控制器業務產能，在越南、印度等地修建新生產線，這或有助於公司的全球化佈局，提升公司獲取海外訂單的能力。業務多元化擴張，探索鋰電池業務的 5G 機遇。 我們預測 3 季度公司的鋰電池業務仍然維持穩健增長，原因是公司中標運營商的鋰電池產品訂單逐步交付。我們判斷能源升級改造是 5G 建設工程中的重點之一，運營商和鐵塔公司對於鋰電池的需求或維持快速增長。因此，公司面臨的下游需求或進一步提振，或幫助鋰電池業務保持充沛訂單，實現收入持續上漲。新業務擴張有序，物聯網或推動行業升級。 我們觀察到家電和電動工具等設備的物聯網化程度快速提升，或帶來智能控制器業務整體轉型升級機遇。拓邦繼續推動自研物聯網平臺 T-SMART 的建設和完善，並積極向垂直行業滲透（已在教育行業收穫訂單），我們認為公司會積極以“終端+平臺”的雙輪驅動模型探索物聯網領域機遇。同時，物聯網轉型有望帶來傳統產品附加值的提升，使得技術領先公司享受更高的利潤率溢價。
盈利預測與估值
我們下調 2019 年收入 10.0%和 2020 年收入 13.2%，由於傳統業務增長受行業下游訂單波動影響；但維持 2019 年和 2020 年淨利潤不變，受益於公司毛利率逐步回暖。目前，公司的股價交易於 20.9倍 2019 年市盈率。 維持跑贏行業評級和目標價 7.2 元，基於 26.0倍 2019 年市盈率，較當前股價有 25.2%的上行空間。
風險
家電行業的需求企穩仍面臨不確定性，原材料價格或出現上升。
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