太平洋证券发布投资研究报告，评级: 买入。
东诚药业(002675)
事件：公司发布2019年三季报，1-9月实现营业收入21.75亿元(+33.38%)，归母净利润2.79亿元（+43.98%），扣非后实现归母净利润2.93亿元（+44.56%）。其中三季度单季实现营业收入8.48亿元（+24.7%），归母净利润1.01亿元（+23.21%），扣非后实现归母净利润1.04亿元（+24.80%）
核药继续稳健增长，产业链布局持续推进
1-9月公司核药板块各子公司均继续保持良好态势，预计云克药业、安迪科利润增长25%左右（其中安迪科18F-FDG收入增长约30%），东诚欣科利润增长10%左右。
公司持续强化核医药产业链布局。今年3季度与以色列ExalenzBioscience Ltd签署了独家经销尿素[13C]呼气试验产品的协议，公司得以补强诊断类药物产品管线，拓宽收入和利润来源。安迪科核药房全国化布局也在稳步推进（在建工程较年初增加48.8%），预计今年年内仍将有2-3个核药房获得GMP认证。
原料药业绩高基数影响表观业绩，费用率基本稳定
由于18年Q3起肝素原料药收入/利润开始快速增长，去年同期业绩基数较高，导致公司三季度单季收入/利润增速与中报相比有所放缓。目前公司肝素粗品储备充足，供应稳定，预计原料药业务仍将持续稳定贡献利润。
1-9月公司销售费用率为27.32%，与去年同期相比增加4.43pct,主要是由于收入增加引起的销售费用同比增加。管理费用率为5.38%，与去年同期相比下降0.27pct，基本稳定。财务费用为4151万元（-20%）；财务费用率为1.91%，与去年相比下降1.27pct,主要是由于公司有息负债余额与去年同期相比下降约1.4亿元。经营活动产生的现金流量净额为39855.25万元，同比增长1.72%，低于利润增速，主要是由于；1）肝素粗品价格上涨、支付货款增加；2）产品销量增加导致支付的销售费用增长，经营活动现金流出增速快于流入增速。
盈利预测和投资评级
我们认为核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。短期来看，PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期，卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年，PETCT规划配置710台以内，新增377台，预计到19年末PETCT装机量将达到500台，公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核医药生产和销售网络，将加速核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司收入分别为30.77/35.67/41.18亿元，增速分别为32%/16%/15%；归母净利润分别为3.80/5.00/6.25亿元，增速为35%/32%/25%，对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元，PE分别为29X、22X和18X。目前股价对应20年PE仅22X,公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头，有望迎来估值切换行情，给予20年30X估值，目标价18.6元，维持“买入”评级。
风险提示：原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。
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