中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
一心堂(002727)
核心觀點：
1．事件：
2019年1-9月公司實現營收76.61億元，同比增長15.75%；實現歸屬上市公司股東淨利潤4.84億元，同比增長15.66%；實現扣非歸母淨利潤4.78億元，同比增長15.22%。實現EPS0.85元。其中，2019年第三季度，公司實現營收26.01億元，同比增長11.77%；實現歸母淨利1.47億元，同比增長16.48%；實現扣非歸母淨利1.44億元，同比增長15.53%，實現EPS0.26元。
2．我們的分析與判斷
（一）單季利潤恢復增長，藥師缺口影響有望消退
公司第三季度利潤恢復增長，表明業績已從執業藥師缺口的不利影響中逐步恢復。公司由於受到執業藥師缺口影響，第二季度單季利潤增速放緩。不過公司第三季度單季利潤增速又回到正常區間，歸母淨利潤單季同比增長16.48%，扣非歸母淨利潤單季同比增長15.53%，我們認為公司業務正逐步從執業藥師缺口的不利影響中走出。隨著遠程審方系統應用和公司內部執業藥師培訓，未來幾年執業藥師缺口問題有望解決。目前公司遠程審方系統已經順利展開，每增加15個門店增加1名後臺審方執業藥師，將極大緩解藥師缺口不利因素的影響。此外公司還從內部員工中積極培養執業藥師，2019年全集團執業藥師報考人數達5346人。
（二）公司多舉措應對藥師缺口影響
遠程審方系統運行順利，緩解藥師缺口壓力。公司於2014年開始著手構建遠程審方系統。2019年3月下旬，公司對原有遠程審方系統進行升級改造，目前已投入使用。公司自建的遠程審方平臺已於2019年6月取得雲南省藥品監督管理局《雲南省藥品零售連鎖企業遠程藥事服務平臺系統功能確認要點》的確認，同意公司在雲南省行政區域內通過遠程藥事服務平臺為連鎖門店提供在線藥事服務。後續，隨著門店數量增加，公司將嚴格按照指導原則中的要求：每增加15個門店增加1名後臺審方執業藥師。增加區域級審方點數量及執業藥師人數，確保門店營業時間內均有執業藥師對處方進行審核。大力培養內部員工，增加執業藥師儲備。公司持續增加資源投入，堅持開展對員工專業能力的培養。2019年前三季度公司就執業藥師課程共組織9場大型集中培訓，公司關鍵人才培訓部執業藥師課題研究組還自主編寫並印製了中、西藥《題海沉浮100天，通關取證不是夢》學習手冊2000餘份用於員工學習使用。為鼓勵全集團員工積極參與執業藥師考試，公司還制定激勵措施對通過執業藥師考試的員工給予一次性獎勵金等。2019年全集團執業藥師報考人數達5346人。
（三）淨利率同比基本持平，毛利率下滑
公司前三季度淨利率同比基本持平，主要是因為資產減值損失減少抵消了毛利率下滑的影響。報告期內，公司實現毛利率38.79%，同比下降2.08pp；實現銷售費用率27.08%，同比上升0.11pp；實現管理費用率3.75%，同比下降0.36pp；實現財務費用率0.20%，同比下降0.33pp。公司毛利率下滑，主要是因為促銷打折。但由於公司本期資產減值減少，公司銷售淨利率依然達到6.32%，同比上升0.01pp，和上期基本持平。公司本期資產減值損失減少，主要是因為公司於2019年1月1日起執行新金融工具會計政策，以及本期存貨跌價準備計提減少形成。
（四）公司估值合理，看好未來公司業績恢復增長前景
截至10月25日，公司市盈率（TTM）為23.60，在四家上市零售藥房公司中是估值最低的，其餘三家市盈率（TTM）都在40倍以上。考慮到公司目前業績增速下滑是暫時的，未來業績恢復增長有望帶動估值修復，我們認為公司當前估值合理，具有投資價值。此外，零售藥房行業前景長期看好。一方面，國內零售藥店集中度依然偏低，藥房龍頭有望借藥店連鎖化趨勢提高市場佔有率。截至2017年，6家全國性藥店龍頭企業零售市場佔有率僅為12.7%，距國外水平還有較大差距。另一方面，藥店監管趨嚴，行業標準提升，大型連鎖藥店具有更強的業務壁壘，相對於單體店和小連鎖而言具有更強的競爭優勢。此外，集中帶量採購未中標品種也亟需從零售藥店開闢渠道，生產商和藥店的合作有望加強。我們認為公司作為零售藥房龍頭之一，未來成長前景廣闊。
3．投資建議
我們看好公司未來的發展前景。首先，我們看好公司未來業績恢復增長的前景。公司當前業績主要受到執業藥師缺口影響，隨著遠程審方系統開始運轉以及公司培育自家員工補充藥師，公司未來業績有望擺脫不利因素。其次，我們看好公司立體化門店佈局的經營優勢。公司獨特的立體化門店佈局深入市縣級基層市場，在中層市場競爭優勢顯著，潛力巨大。最後，我們認為公司估值合理，具有投資價值。我們預測2019-2021年歸母淨利潤為6.40/7.39/8.62億元，對應EPS為1.13/1.30/1.52元，對應PE為22/19/16倍。維持“推薦”評級。
4．風險提示
公司門店佈局不及預期的風險，執業藥師不足的風險，市場競爭加劇的風險等。
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