青島啤酒披露3季報，第3季度歸母淨利潤9.55億元，同比增長19.77%，符合預期。1-9月營業收入同比增長249億元，同比增長5.31%，歸母淨利潤25.9億元，同比增長23.15%。
整體上青島啤酒的生意邏輯、關鍵侷限並未變化。3季報披露信息有限，但也發現了一點驚喜，跨區域銷售生產協作持續提升，未來產品品質提升將推動業績持續增長。下面簡單說下三季報和青島啤酒的生意邏輯。
一、跨區域銷售生產協作提升
青島啤酒在華東、東南地區是虧損的，稅務上這些可抵扣虧損是不可以抵消盈利公司利潤的，因而實際稅負一直高於25%。由表一可知，2019年3季度實際所得稅率突然下降至25.4%，這意味著原虧損公司的虧損額減少，經營業績明顯改善。
跨區域銷售生產協作的生意邏輯在本文後面會陳述，基本邏輯是青島當地生產的優勢產品在虧損區域銷售，營銷效果良好，帶動了虧損區域當地生產工廠的產銷量，從而改善經營業績。
青島啤酒第3季度銷量下滑5.9%，行業集體不佳，國家統計局披露的3季度啤酒產量為1,170萬千升，同比下滑2.6%，見表二，同行們也在下滑，整體經營並無問題。
二、啤酒提質的生意邏輯
啤酒產品有三大關鍵侷限，一是發酵生產，產出品質不穩定；二是保質期在0.5-1年之間，貨架期有限，需儘快銷售；三是啤酒單價低，較重，遠距離運輸費用較高，這三點侷限決定著啤酒業的過去、今天及未來。
由於啤酒為發酵生產，微生物代謝過程不可能精準控制，即使同一工廠不同批次的產出品質也不同，產出品質不穩定是全行業的共同困難。因此，如何惠而不費地，無法模仿地提升產品品質是啤酒企業的共同追求。
產銷規模及排產穩定性是工業化集中生產降低成本、提升品質，進而良性循環的關鍵。因此，上述啤酒提質的問題，可以轉化為如何無從模仿地提升產銷規模及排產穩定性。
回到啤酒的三大侷限，第一，吃垃圾指副牌配合主品牌穩定品質，發酵調配後不達標的產品使用副牌銷售，吃垃圾誰都會做，但誰能在吃垃圾上勝出，最終還是要落在產銷規模及穩定性的競爭上；第二，在保質期上勝出，指營銷上領先，終端週轉快，即在時間維度上爭取更大的規模及穩定性；第三，在運輸半徑上勝出，指增加產品覆蓋的市場範圍，即在空間維度上爭取更大的規模及穩定性。因此，後兩者侷限下的勝出，是規模效應及產銷均衡上的勝出，是深化分工前提條件的勝出，即無法模仿的提質優勢。
注：本文的產銷規模及排產穩定性，指既定數量的區域生產基地前提下的增量及穩定，通過增加工廠數量的方式毫無意義。
三、提質邏輯在報表中的表達
有了啤酒提升品質推動量價齊升的經濟邏輯，接下來的問題是如何在財務報表中探尋經濟邏輯的表達，保質期、運輸半徑侷限上勝出的財務語言是什麼。
保質期指營銷上領先，終端週轉快，在財務報表中的表達自然是預收賬款。
運輸半徑指產品覆蓋的市場範圍擴大，即區域生產基地覆蓋的市場範圍擴大。首先，產品價格高才能承受較高的運輸費用，但價高必須被市場接受（預收款）；其次，覆蓋範圍持續擴大，即跨區域配送比例、範圍在增加，在財務報表中的表達是跨區域配送比例提升，包括：區域內部交易比例提升、運輸費用佔收入的比例增加、產成品週轉天數增長。
四、提質的報表數據驗證
（一）保質期領先的數據驗證
由表三可知，青島啤酒預收款穩定增長，遠勝同行，意味著營銷端週轉快，產品暢銷，在保質期侷限上遙遙領先。
（二）運輸半徑領先的數據驗證
1、產品單價驗證
由表四可知，除重慶啤酒外，青島啤酒產品價格最高，產品覆蓋市場範圍廣，結合預收款情況，可知其深受市場歡迎。
華潤啤酒作為國內產銷量最大的啤酒企業，產品價格顯著低於青島啤酒，結合上述啤酒的運輸半徑侷限約束，低品質的華潤啤酒已經輸在起跑線。
2、內部交易比例驗證
3、運費佔收入比例驗證
4、產成品週轉天數驗證
由表五、表六、表七可知，青島啤酒的“分部間交易比例、運費佔收入比例、單位運輸費用、產成品週轉天數”均在持續上升，意味著跨區域銷售生產協作在加強，配送比例提升，即運輸半徑領先優勢擴大，分工深化持續加強。
華潤啤酒預收款增長停滯，分部間交易比例穩定，並無顯著的上升趨勢，產成品週轉天數增長也低於青島啤酒，意味著分工深度不足。
綜上，青島啤酒在保質期、運輸半徑優勢上遙遙領先，即產品提質的關鍵條件上遠勝同行。提質惠而不費，推動產品量價齊升，進而良性循環，逐步拉大與競爭對手的差距，該優勢無法模仿，自然是真正的護城河。
五、結語
拋棄噪音，抓住關鍵的經濟邏輯才是根本。從三季報實際所得稅率來看，青島啤酒跨區域銷售生產協作仍在持續提升，未來業績也將穩步提升
可查看微信公眾號：（xlg1518），每日盤中重要點評以及盤中個股操作提示。具體個股操作可私信“168”！緊跟主流資金挖掘牛股！
關注龍哥，每天早上的盤前操作策略。方向、標的、操作策略全都會旗幟鮮明的分享給大家
閱讀更多 龍哥說股票 的文章
關鍵字: 原汁原味的德系SUV 青島 重慶啤酒
