海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
濱化股份(601678)
公司發佈 2019 年三季報。 2019 年前三季度，公司實現營業收入 45.87 億元，同比下降 10.83%；實現歸母淨利潤 3.45 億元，同比下降 47.75%。 其中2019Q3，公司營業收入 14.97 億元，歸母淨利潤 0.95 億元，環比下滑 13.5%，我們認為 2019Q3 公司歸母淨利潤環比下滑的主要原因是產品銷量下滑。
2019Q3 主要產品價格上漲，但銷量下滑。 2019Q3， 公司環氧丙烷產量 5.83萬噸，銷量 4.67 萬噸，環比下滑 17.6%，銷售單價 9203 元/噸。環比上漲12.6%； 燒鹼（折百） 產量 15.71 萬噸，銷量 14.81 萬噸，環比下滑 19.4%，銷售單價 3016 元/噸，環比上漲 35.4%； 三氯乙烯產量 1.09 萬噸，銷量 1.37萬噸，環比下滑 27.1%，銷售單價 4528 元/噸，環比上漲 0.5%。 整體來看，2019Q3 公司主要產品價格上漲，但銷量下滑明顯。
8-9 月環氧氯丙烷盈利能力較 7 月下滑。 根據 2019 年半年報， 公司環氧氯丙烷裝置一次開車成功， 7 月 3 日產出合格產品， 截至 7 月底，累計銷售環氧氯丙烷 2927 噸，實現銷售毛利 2513 萬元，以此計算單噸毛利在 8500 元以上。 環氧氯丙烷主要原料為丙烯， 2019 年 8 月山東幾家煉廠丙烯出廠價下降4%左右，但山東地區環氧氯丙烷價格下跌接近 20%； 2019 年 9 月，丙烯出廠價較 8 月回升 2%左右，但環氧氯丙烷價格下跌 0.6%，由此來看，我們預計 2019 年 8-9 月公司環氧氯丙烷的盈利能力較 7 月有明顯下滑。
發行可轉債申請受證監會受理，建設 C3/C4 綜合利用項目。 公司擬發行可轉債募集不超過 24 億元，用於 C3/C4 綜合利用一期項目，該項目總投資 63.34億元， 主要包括年產 60 萬噸丙烷脫氫（PDH） 項目和年產 80 萬噸丁烷異構化項目，是公司進一步發展和穩定生產的重要舉措。公司預計一期項目建設期 2 年，建成達產後正常年份下可實現年均淨利潤 6.72 億元。
盈利預測與投資評級。 我們預計濱化股份 2019~2021 年 EPS 分別為 0.29、0.39、 0.48 元， 我們認為當前公司處於行業景氣底部區域，更適合採用 PB估值法， 按照 2019 年 BPS 4.03 元以及 1.30-1.50 倍 PB，對應合理價值區間 5.24-6.05 元， 維持“優於大市”投資評級。
風險提示： 產品價格下跌、 項目建設不及預期等。
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