川財證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
順鑫農業(000860)
事件：順鑫農業發佈2019年三季報，報告期內公司實現營業收入110.62億元，同比增長20.19%；實現歸母淨利潤6.65億元，同比增長23.93%；其中單三季度實現營業收入26.46億元，同比增長34.25%，實現歸母淨利潤0.17億元，同比減少69.70%。
點評
費用投放加大至利潤波動，預收款維持高位。報告期及單三季度公司營業收入同比增長分別為20.19%、34.25%，三季度增速加快，牛欄山外埠市場實現快速增長，渠道調研反饋長三角增速在30%-40%；單三季度毛利率及淨利率分別為28.83%、0.74%，較去年同期分別-9.55%、-8.26%，主因單三季度收入增長主要來自毛利率較低的肉類和房地產業務，白酒成本端的上漲以及淡季低端酒銷量佔比上升等；單三季度銷售費用1.76億元，較去年同期的0.84億元大幅提升0.92億元，主因世園會贊助確認1300萬元、冬奧會贊助攤銷2000萬元、白酒業務線上廣告以及線下推廣增加6000-7000萬元所致；母公司預收款接近37億元，同比+63.01%，環比-4.55%，預收款維持高位。
肉類業務略有虧損，去地產化持續推進。肉類業務方面，整個產業鏈收入實現增長，整體虧損約1400萬，同比大幅減虧。其中豬肉業績整體實現盈利，公司為華北最大儲備肉基地，整體儲備超過3萬噸；屠宰業務受豬價快速上漲影響，整體有所虧損；而生豬自養業務也實現盈利。地產業務方面，今年確認2-3億收入，11億預收款以交房的具體情況確認，全年數據較去年更為樂觀。
牛欄山長期增長潛力依然強勁。短期來看，公司加速“深分銷、調結構、樹樣板”三大轉變，白酒成長確定性高；長期來看，低端酒規模約2000億，CR3僅為12%，牛欄山有望憑藉產品高性價比、渠道利潤豐厚進一步提升市佔率。
維持公司“增持”評級
我們預計公司2019-2021年營業收入分別為145.00、169.96、195.26億元；歸屬母公司股東的淨利潤分別為10.31、13.62、16.84億元；對應PE分別為33.47、25.33、20.49倍。考慮到公司產品高性價比、渠道力持續提升，我們看好牛欄山在低端光瓶酒市場市佔率的進一步提升，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、食品安全風險、外埠渠道拓展風險。
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