光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
-榮盛石化(002493)
事件：
10月27日，公司發佈2019年三季報，實現營業收入597億元，同比-5%；實現歸母淨利潤18.46億元，同比+1%；實現扣非後歸母淨利潤15.01億元，同比-17%。即三季度單季度實現歸母淨利潤8.0億元，環比+3.6億元；實現扣非後歸母淨利潤5.30億元，同比+0.2億元。
點評：
2019Q3，長絲盈利提升，PTA盈利仍較高。
PTA和長絲板塊：2019Q3，長絲盈利提升，PTA盈利仍較高。根據我們觀測的行業數據，2019Q3，滌綸長絲POY平均價格環比-290元/噸，平均價差環比+175元/噸；滌綸長絲FDY平均價格環比-652元/噸，平均價差環比-146元/噸；PTA平均價格環比-655元/噸，平均價差環比-206元/噸。
芳烴板塊：芳烴效益基本環比持平。根據我們觀測的行業數據，2019Q3，PX平均價格環比-96美元/噸，PX-石腦油平均價差環比-48美元/噸，石腦油-燃料油平均價差環比-28美元/噸；但純苯-石腦油平均價差環比+100美元/噸。
2019Q3，影響利潤表的其他變化還包括：銷售費2.52億元，環比+0.8億，管理費用1.05億元，環比+0.3億；研發投入3.04億元，環比+0.1億；財務費用3.28億元，環比-0.5億。其他收益0.89億，環比+0.8億，主要為政府補助；投資收益4.59億，環比+2.7億，主要增量來自衍生品收益；公允價值變動淨收益0.63億，同比+0.7億。
2019Q4-2020Q1，PTA和滌綸長絲仍面臨下行壓力，芳烴將繼續承壓。
根據我們觀察的行業數據，2019Q4截止10月25日，滌綸長絲POY平均價格環比-631元/噸，平均價差環比-260元/噸；滌綸長絲FDY平均價格環比-634元/噸，平均價差環比-233元/噸；PTA平均價格環比-490元/噸，平均價差環比-295元/噸，預計2019Q4盈利環比2019Q3下滑明顯。
2019Q4-2021年，PTA行業將迎來新一輪的產能週期，景氣度將大幅下滑，第一輪新鳳鳴220萬噸和恆力石化250萬噸PTA產能將分別在2019Q4和2019年底投產。滌綸長絲環節受2019年下半年產能的集中投放，將有一定消化壓力。PX環節將受民營大煉化項目的投產的影響，2020年效益將繼續承壓。
浙石化項目即將達產，定增助力項目二期推進。
公司擁有浙石化4000萬噸煉化一體化項目51%股權，一期2000萬噸將在2019Q4逐步達產。浙石化一期的順利投產，對公司業績和後續發展空間的意義重大。相比其他民營煉化項目，浙石化整體規模最大，二期的推進將進一步增強浙石化項目的綜合競爭能力。公司擬非公開增發80億，用於浙石化二期的建設。
維持盈利預測，維持“增持”評級。
我們維持2019-2021年EPS為0.44元、0.71元和1.19元。當前股價對應的2019-2021年PE為25/16/9倍，維持“增持”評級。
風險提示：
PTA行業產能擴張景氣大幅下行的風險；浙石化項目盈利或進度不及預期的風險；PX價差大幅收窄的風險；油價快速下跌的風險。
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