华创证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
四维图新(002405)
乘用车市场低迷及投入加大拖累业绩表现。 2019 年前三季度公司营收同比增长 0.76%，归母净利润同比下滑 88.97%。业绩下滑主要受以下因素影响： 1）中汽协数据显示， 2019 年 1-9 月，乘用车累计销量同比下降 11.7%，预计乘用车市场低迷较大影响了公司传统导航业务及芯片业务表现。 2）乘用车联网分拆后投入加大， Mapbar 亏损幅度较大，对其投资收益影响公司净利润表现。前三季度公司对联营和合营企业投资亏损为 1.75 亿元，较上半年的 1.12 亿元进一步扩大。
自动驾驶解决方案国内领先，携手华为共同推动产业发展。 公司 HD 高精度地图获得全国首个 L3 级乘用车自动驾驶量产订单；在面向城市普通路场景 L4级别的自动驾驶地图方面，公司与合作伙伴联合进行实车测试验证，进入准量产阶段。此外，公司与华为建立战略合作关系，双方在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开合作， 8 月，公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议，标志着公司与华为自动驾驶合作项目正式落地。
Fastmap3.0 上线，地图生产迈入深度自动化时代。 10 月公司公告称自主研发的新一代地图在线生产和发布平台 FastMap3.0 正式上线。 FastMap3.0 的正式上线，将全面提升公司地图底层数据基础服务和日更新联测的能力，满足新型应用场景对地图数据的精度、鲜度、数据品质及服务水平等提出的高等级应用要求，也为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础。
投资建议： 我们高度看好公司在自动驾驶领域的领先地位，短期业绩压力不影响公司长期价值。考虑乘用车市场的持续低迷对公司的影响，我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测至 3.80 亿、 4.86 亿、 6.21 亿（原预测为 4.74 亿、5.82 亿、 7.23 亿元），对应 PE 分别为 74 倍、 58 倍、 46 倍，参考公司历史估值，给予公司 2020 年 75 倍 PE，下调目标价至 18.50 元，维持“推荐”评级。
风险提示： 乘用车市场低迷；车载芯片研发进度不及预期。
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關鍵字: 四维图新 原汁原味的德系SUV 投资
