国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。
科大讯飞(002230)
维持增持。公司3Q2019营收增速+24.4%,归母净利增速+70.51%符合预期，维持预测公司2019-2021年EPS为0.41/0.62/1.02元，维持目标价40.46元，维持增持。
归母净利贴近业绩预告上限，聚焦三大场景优势明显。1)公司3Q2019实现营收65.73亿元(+24.4%)；归母净利3.74亿元(+70.5%)，接近业绩预告上限；扣非净利润0.70亿元，大幅增长183%；其中Q3单季营收23.45亿元(+13.1%),归母净利1.84亿元(+108.1%)。2)公司在教育、政法、办公3大核心场景均已借助G端卡位优势+B端细分行业数据优势构建起行业护城河，虽2019年受政府财政压力较大等因素影响部分业务增速有所放缓，但公司教育、医疗等涉及民生的业务仍有望保持较快增长。
费用率下行、人均毛利攀升，公司逐步进入业绩释放期。1)3Q2019公司销售费用率19.88pct，管理费用率(不含研发)7.2pct，较2018全年分别下降1.92pct/4.76pct。2)2018年公司人均毛利36.1万元，若假设2019年公司人数增长5%，则3Q2019公司实现人均毛利27.5万元，按照2018年各季度毛利占比计算，2019年公司人均毛利望达42.3万元。3)两组数据表明，公司在经历业务探索期技术人员快速扩张(2016、2017年)和营销人员快速扩张(2018年)后逐步聚焦于核心赛道，渠道建设趋于完善，对新增人员的需求得到有效控制，费用管控得当，人均效益拐点已现。
催化剂：B端教育、医疗等项目加速落地、C端教育业务渗透率提升
风险提示：财政压力较大致公司B端业务扩张受阻等
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