MICHELLE-LIN
油輪美國原油出口增加替代中東拉長運距的大邏輯陸續兌現，限硫令疊加旺季運價有望持續超預，十一假期臨近，2018年運價在十一期間暴漲，2019年走勢不一定與2018年完全一致，但覆盤歷史運價水平，十一期間上漲概率大於下跌概率，我們建議投資者把握十一假期前高性價比投資窗口。
01
航運板塊逆勢超預期，油輪、散運扭虧，BDI年內漲4倍創10年以來新高
世界第三大集運公司中遠海控中報歸母利潤同比增長2933%，亞洲區域集運龍頭海豐國際19年中報淨利潤增速18.6%，超過18年7%增速。油運板塊中遠海能中報扭虧，招商輪船扣非歸母淨利潤上漲318%。散貨板塊上半年承壓，但下半年BDI從2月595點上漲3倍突破2500點，創9年新高！海運各細分板塊均連超預期。
02
申萬給出三大預期差，十年級別供給週期已經觸底
1）預期差A：全球貿易仍有韌性，全球需求增速好於中國進出口增速。全球需求增速好於中國進出口增速。海運需求由運量及運距共同決定，原油主邏輯為美國出口替代中東拉長平均運距，沙特遇襲事件後邏輯進一步強化；
2）預期差B：市場忽視了供給增速已大幅下滑。造船產能連續7年下滑，中韓船廠重組破產後已基本出清，累計訂單交付高峰結束，在建新船訂單佔比從80%高峰迴落至10%接近20年底部水平，後續供給壓力大幅下滑。近期BDI、VLCC油輪價格持續創新高，已驗證了價格對供需已經進入敏感階段，真實產能利用率不低；
3）預期差C：環保融資因素髮力，海運十年級別供給週期觸底,供給增速進入邊際收縮區間。限硫令及壓載水公約影響下船公司加裝環保設備疊加IFRS16經營租賃並表，航運公司債務壓力激增，再融資難度增大，資本開支預計大幅下滑，新船訂單同比下降47%，海運十年級別供給週期觸底，中短期內擴產能能力大幅受限。
03
油輪右側階段已現，旺季行情有望開啟
歷史淡季突破3萬的年份，旺季高點大多突破10萬。今年8月9月VLCCTCE兩度突破3萬，旺季因素疊加限硫令帶來運力退出，運價有望大超預期。我們認為油輪本輪力度以及持續時間有望超過14-15年水平。14-15年招商輪船PB突破4倍，當前兩家公司PB僅在1-1.5倍水平。1萬TCE波動對應2億美金歸母淨利潤彈性，如果運價回到15年均值6.5萬水平，則中遠海能、招商輪船僅4倍PE，如果回到04、08年景氣高點10萬水平，中遠海能、招商輪船僅2-3倍PE，向上彈性巨大。
04
三季報前瞻，油運、集運維持同比改善趨勢
油運同比改善，克拉克森VLCCTCEQ1-Q3同比改善282%、118%、137%。我們預計招商輪船三季報歸母淨利潤8.5億同比改善93%，中遠海能7億，同比扭虧。集運維持改善趨勢，中遠海控成本優勢已通過半年報驗證。CCFI指數Q3均值823點，同比下降2%但環比上漲2%。我們預計中遠海控三季報仍將維持改善趨勢，不考慮一次性收入，預計Q3歸母淨利潤單季度5.2億，三季報預計17.57億歸母淨利潤，同比上漲104%。
