東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中航光電(002179)
【事件】
公司發佈 2019 年三季報， 2019 年前三季度實現營業收入 68.92 億元，同比增長 19.34%，歸屬於上市公司股東淨利潤 8.31 億元，同比增長 19.22%，實現扣除非經常性損益的歸母淨利潤 8.16 億元，同比增長 20.44%，每股收益為 0.80 元。站在當前時點，我們認為隨著軍工行業和 5G 業務景氣度抬升，公司未來數年保持業績高增長無憂，同時作為軍工行業中為數不多的核心資產，公司依然會憑藉確定性享有估值溢價。我們預測公司 2019 年~2021年 EPS 分別為 1.13 元、 1.48 元、 1.80 元，對應 10 月 24 日收盤價 PE 分別為 34X、 26X、 21X，維持“強烈推薦”評級。
我們的觀點：
1、 三季報業績符合預期，利潤增速與收入增速匹配軍品收入佔比或提升累計來看， 公司前三季度實現營收 68.92 億元（+19.34%），歸屬於上市公司 股 東淨 利潤 8.31 億元 （+19.22% ）， 扣非 歸母 淨利 潤 8.16 億 元（+20.44%）， 我們看到利潤增速與收入增速匹配度相較於半年報時更佳，我們認為主要原因為三季度單季度高毛利率的軍品增速或快於民品，導致整體收入結構上軍品佔比環比出現改善。
單季度來看， 公司三季度單季度實現營收 22.96 億元（+4.8%），實現歸屬與上市公司股東淨利潤（+11.37%），我們認為單季度營收增幅較少而利潤增速顯著快於營收增速，或與公司民品業務收入增速下滑有關， 我們認為新能源汽車業務或由於基本面拖累公司整體營收增長，而軍品收入增長保持平穩。
展望四季度我們認為， 四季度軍品收入確認向好，通訊業務或受益於 5G出現量價齊升，不過新能源汽車業務基本面改善空間不大， 我們預測全年盈利增長在 20%以上。
2、 應收賬款及預付賬款增長明顯，研發費用及財務費用增加從資產端看，公司 2019 年 1-9 月應收賬款較 2018 年底增長 45.82%，主要原因為公司銷售規模擴大， 部分市場領域客戶回款週期較長且多集中在四季度，導致期間應收賬款規模較高，同時 2019 年 1-9 月預付賬款較 2018 年底也增長 43.22%，主要原因是預付材料款增加所致。從費用角度看，公司 1-9 月研發費用同比大增 47.53%，我們判斷研發費用增長或與公司加大在通訊領域研發力度有關，公司 1-9 月財務費用為 550.54 萬元，而去年 1-9 月則為-1824,95 萬元，財務費用的大幅變動或與可轉債利息支出增加有關。
3、 現在配置公司正當時
第一， 未來將受益於公司業績成長， 同時也會受益於估值切換或者市場風險偏好提高。 首先，公司業績成長是較為確定的， 從明年開始幾大業務將迎來高景氣週期， 每年確定性的業績成長將提升公司 EPS；其次， 我們按照 2020 年的業績預測計算的估值大約為 29 倍，四季度估值切換會存在估值提升的機會。 此外，歷史上來看，公司股價表現和電子、通訊的相關度越來越高，往往市場風險偏好高的時候，公司會同時受益於軍工、電子、通訊等具備科技含量的行業估值的提升。
第二， 配置同時需要考慮增量資金的偏好，價值投資正在成為主流，公司基本面情況長期向好並十分穩定。 如果把 2015 年作為一個時間節點， 2015 年之前可能市場增量資金更多是由遊資提供，炒題材股、重組股盛行， 2015 年之後，隨著監管的深入和上市公司業績爆雷，當前市場的增量資金更多是由理性的外資或者國內長線機構（國內的理財、險資、養老等中長期資金）提供，而未來隨著外資規模增加和深度參與，確定性和價值投資的理念將更加深入人心。 此外，外資資產配置時會考慮確定性的成長機會，而國內中長期資金對於上市公司潛在風險的關注度也達到了前所未有的高度。 中航光電本身的特質就是白馬股相對更透明、出現黑天鵝的概率較低，這些特質很符合未來增量資金的喜好。4、 核心資產理應享有估值溢價
第一， 核心資產享受更高的溢價，馬太效應將加速體現。 具備核心競爭力的細分行業龍頭就是核心資產。無論是傳統的製造業、消費行業，還是新興產業，都能找到相應的核心資產。龍頭企業從市場佔有率、產品比較優勢、品牌價值等多方面，必然具有一定的技術壁壘，這種技術壁壘一般在較長的時間有效存在，馬太效應會加速體現， A 股中質地優異的上市公司數量較少，享有一定的估值溢價是正常現象。
第二， 公司未來各項業務景氣度都處在上升階段，未來可以隨著不斷成長逐步消化高估值。 儘管隨著股價上漲公司確實出現了階段性高估，但只要其擁有的核心競爭力沒有弱化，未來還是可以通過公司的不斷成長逐步消化高估值。從基本面上來看，公司的各項業務向好。 軍工方面，明年是十三五的最後一年，軍品訂單和收入增速大概率超過今年； 新能源汽車方面，過去 2-3 年公司新能源汽車業務毛利率已經下滑很多，可喜的是公司今年在幾大主流車廠滲透方面取得進展，比如上汽、 CATL 等，新能源汽車業務毛利率不但穩住還小幅上升； 通訊方面，公司作為華為的金牌供應商， 5G 相關連接器和組件的價值量要顯著高於 4G，而公司在通訊方面很早就已經開始研發測試 5G 相關產品，明年通訊業務的產值和毛利率有可能好於預期。
5、 投資建議
站在當前時點，我們認為隨著軍工行業和 5G 業務景氣度抬升，公司未來數年保持業績高增長無憂，同時作為軍工行業中為數不多的核心資產，公司依然會憑藉確定性享有估值溢價。 建議已經配置的投資者耐心持股，沒配置的投資者擇機配置。（特別是在市場受到外部因素衝擊，非理性下跌的時候）。 我們預測公司 2019 年~2021 年 EPS 分別為 1.13 元、 1.48 元、 1.80 元，對應 10 月 24 日收盤價 PE 分別為 34X、 26X、 21X， 維持“強烈推薦”評級。
6、 風險提示：
武器裝備交付進度低於預期，增值稅影響高於預期，軍品定價改革影響高於預期
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