经济观察网 记者 陈姗 10月下旬，在杭州一幢幢看似悄无声息的写字楼里，已经有企业开始谋划年底乃至明年的购销策略了。记者走访多家企业发现，随着产业链聚集度的提升，企业个性化风险管理的需求不断增强，除了使用期货、期权等一些传统的衍生品工具以外，今年“商品互换”业务也成为一些企业做好风险管理、保障稳健经营的一大利器。
所谓商品互换，又称掉期交易，其核心逻辑是交换基于商品价格或价格指数的现金流。在双边交易中，以某一商品价格或商品指数或价差组合为标的，约定在未来某个时间点，一方支付事先约定的固定价格，另一方支付到期当日的市场价格。到期后，交易双方只需完成两个价格轧差的现金划转即可。
解决多品种套保问题
位于杭州市的浙江特产石化有限公司（以下简称“特产石化”）是国内首批“吃螃蟹”的企业，从2017年参与大商所商品互换试点以来，该企业已经将商品互换业务纳入公司套保的主要手段之一。
记者实地调研获悉，特产石化主要经营PVC、PP、PE等多种化工原料，从我国西北地区或国外采购，再分销到华东、华南等主要消费地区。由于运输周期长，且上游供应具有不确定性，企业通常需要持有1个月以上的库存量来保证下游客户的需求。
为防范库存期间价格下跌风险，企业需要进行套保。但使用传统期货工具套保需要在多个品种上分别建立头寸，并且涉及合约移仓换月问题，这是特产石化此前套保遇到的一些难题。
根据特产石化的风险管理诉求，永安资本和浦发银行向特产石化推荐了大商所的商品互换业务。大商所编制的化工期货价格指数涵盖PE、PP、PVC三个品种，以化工期货价格指数作为互换标的，正好符合企业管理多品种库存价格风险的需求。据特产石化金融投资部副经理宋仕威介绍，由于当时PE、PP、PVC走势分化，通过指数套保起到了平滑的作用，套保效果比分别使用期货要更好。并且以指数为互换标的，企业不需要再考虑移仓换月的问题，将移仓风险转给了更加专业的永安资本。
宋仕威表示，通过商品指数互换业务，公司有效规避了价格大幅波动的风险，在稳定经营、提升企业综合竞争力上效果显著。
规避长期库存风险
2018年12月19日，大商所正式上线商品互换业务，打通了我国衍生品市场又一条链接场内和场外的渠道。当天，特产石化就与永安资本通过大商所综合服务平台成交了以PVC期货价格指数为标的的商品互换交易。特产石化以1159指数点位卖出名义金额为645.4万元的互换合约，现货保值数量为1000吨，期限为3个月，用以对冲春节前后三个月内PVC现货库存的价格下跌风险，通过互换交易将价格的下行风险转移给永安资本。
宋仕威表示，每年的春节，企业面临的价格风险更大，更需要有效的工具去进行风险管理，这也是在他看来商品互换的另一个典型应用场景。
据宋仕威介绍，每年春节前后，PVC下游需求季节性停滞，上游化工厂又一直生产，货物照常发往华东、华南地区，由于和上游有代理任务，企业必须接过来。所以每年1-3月份，企业就会面临上游全款资金占用和下游销路不畅的困境。此外，还面临节后未知的价格风险。宋仕威指出，在这种“有货没资金”的情况下，企业就可以和互换交易商开展互换交易，将春节前后两个月的风险转移给更专业的交易商去处理，以此实现稳健经营。
记者参与调研的另一家塑化企业杭州中菁实业有限公司（以下简称“中菁实业”）在经营中同样面临着与特产石化较为相似的问题，企业对商品互换这一工具的需求同样强烈。
2019年1月份，聚丙烯（PP）市场呈现出现货价格较稳而期货价格上涨的行情，期货价格在向现货价格靠拢，对贸易商来说，出现了一个期现套保较好的窗口期。由于春节临近，现货交易越来越少，为了防范进口现货的下跌风险，南华资本与中菁实业开展了国内首笔聚丙烯价格指数互换业务。中菁实业通过卖出聚丙烯指数互换，以对冲其500吨的预计3月底销售的产品，南华资本在场内做空相应手数的聚丙烯合约进行对冲。
记者获悉，企业运用指数互换进行套保，切实解决了中长期套保问题，同时保值期间横跨春节长假，通过指数互换，企业不仅规避了春节前后价格波动的不确定性风险，也避免了在现货升水市场中期货套保头寸在移仓中存在的价差损失。
节约资金成本
“只有更好地运用金融衍生品工具，才能在市场上站稳脚跟，更好地服务产业。”中菁实业塑化事业部总经理柴铁松如是说。记者发现，运用金融衍生品工具，已经成为企业做好经营管理、参与行业竞争的一大软实力。
柴铁松表示，企业转嫁风险的模式有很多，一种是直接在期货盘面套保，第二种是付出一定的成本（权利金）买期权套保，第三种就是商品互换。“具体选择哪一种方式，我们可能会根据当时的市场行情，再加上我们自己的预判去做相应的策略。”在柴铁松看来，商品互换除了具有场外业务的个性化特征以外，在节约资金成本、优化报表结构等方面也具有鲜明的特色。
柴铁松表示，商品指数互换解决了中长期套保中的连续性问题，企业不需要投入过多的精力研究月间差，可将对冲风险的专业问题转移给交易商，由交易商进行对冲操作。同时，由于商品互换业务到期一次清算，实际盈亏在交易了结时一次性划转，不会产生每日的现金盈亏划转，可避免频繁的现金操作，提高资金利用率。此外，交易期间的财务报表也相对稳定，便于企业的财税管理。
据大商所相关负责人介绍，商品互换平台运行十个月以来，目前交易商已增至66家，产业客户55家，成交共计57笔，累计名义本金6.02亿元。记者了解到，为了更好地满足实体企业风险管理的诉求，大商所不断地巩固和完善商品互换业务，在单一品种商品互换的基础上，又推出了跨期价差互换和跨品种价差互换，进一步提升了服务实体经济的能力。
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