華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
露天煤業(002128)
2019年1-3季度，公司營業收入142.19億元，同比+8.76%；歸母淨利19.60億元，同比+20.14%。2019年第三季度，公司單季營業收入46.86億元，同比+11.62%；歸母淨利5.85億元，同比+45.86%。2018年Q3，煤+電業務歸母淨利3.34億元，今年Q3同比+2.51億元，主要由於電解鋁業務盈利有所修復。
東北地區煤炭需求主要依賴蒙東褐煤，地處一個自成區域的市場，由於區域供需持續緊張，煤價走勢優於全國平均。東北地區自身煤炭資源已基本枯竭，因其氣候寒冷，採暖季對煤炭的需求較全國其他區域更為剛性。而由於地處偏僻，周圍較近的煤炭資源主要為蒙東的褐煤，包括通遼、赤峰、呼倫貝爾，甚至偏中部的錫林郭勒等亦有煤礦供應東北。供給側改革以來，東北煤炭產能持續下降，煤炭供需缺口約3億噸，整體煤炭供需偏緊，以錦州港Q3200褐煤價格作為東北煤價的指標，該指數走勢在過去三年中優於全國煤價走勢，而根據蒙東的煤炭開發情況，我們認為東北將在未來較長一段時間內維持煤炭供需偏緊的格局。
褐煤運輸半徑有限，露天煤業佔據地理位置優勢，4600萬噸優質產能成蒙東龍頭煤企。褐煤由於熱值較低，單價亦較低，從經濟角度考慮，不適合遠距離運輸，否則將因單卡運費過高而導致電廠成本過高。同時，由於褐煤的揮發分較高、孔隙度較大，易自燃不宜久存，因此從安全角度考慮，整體運輸半徑在600公里以內。在這種情況下，區位優勢顯得尤為重要，露天煤業地處通遼，且稟賦較優，是遼寧和吉林煤炭採購的優選。上市公司旗下產能合計4600萬噸，為蒙東地區龍頭煤企。
預計公司2019-21年EPS分別為1.29/1.21/1.17元/股，同比+22%/-6%/-3%，給予2019年預測EPS1.29元以行業可比公司平均的8.26倍PE，目標價10.66元，首次覆蓋，“買入”評級。霍煤鴻駿併購已完成，煤電鋁一體化思路清晰，我們認為公司煤+電業績穩定，電解鋁業務提供向上彈性。
風險提示：宏觀經濟系統性風險；電解鋁或氧化鋁價格波動導致鋁板塊業績不達預期；電價下調風險。
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