華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
冀東水泥(000401)
事件概述：冀東水泥發佈三季報。2019Q3公司實現營業收入101.8億元，可比口徑同比增長3.95%，實現歸母淨利潤9.9億元，可比口徑同比增長10.45%。
天氣因素致Q3銷量下滑，但噸毛利維持良好。公司業績略低於我們預期。Q3陝西雨水天氣有所增多，且京津冀地區9月進行汙染管控，使得北方地區需求受到影響。公司Q3水泥熟料銷量2886萬噸，同比下滑6.2%，我們估算Q3公司水泥熟料平均售價323元/噸，同比提升30元/噸以上，噸毛利123元/噸，同比提升15元/噸以上，噸淨利63元/噸，同比提升15元/噸以上，在高景氣度下，水泥業務利潤率保持良好。
降負債效果顯著，資產減值計提拖累利潤增速。截止2019Q3，公司資產負債率53.8%，環比Q2繼續下降1.2個百分點，有息負債151.5億元，環比Q2降低26億元左右。有息負債減少使得Q3財務費用同比減少1億元，但由於Q3公司計提資產減值損失1.3億元（同比增加1.1億元），公司利潤增速受到拖累。
Q4高景氣預計維持，中長期前景仍向好。我們認為Q3被壓制的水泥需求將部分於Q4釋放，而目前京津冀地區庫存處於40-50%的低位，且東北超載事故後治超趨嚴，預計減少外來水泥衝擊，從而使得京津冀地區Q4維持高景氣。同時，我們認為Q3短期波動並不妨礙公司中長期前景：1）京津冀一體化建設使得公司核心區域需求中期內保持穩定增長，2）中聯水泥重組同力水泥使得河南地區競爭格局優化。
投資建議
基於對Q4採暖季更加保守的預測，我們下調2019年盈利預測4.2%至28.95億元，但考慮到中長期前景向好，維持2020-2021年淨利潤預測不變。維持目標價19.67元及“買入”評級。
風險提示
需求低於預期，環保限產執行放鬆，系統性風險。
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