上海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
崇達技術(002815)
公司動態事項
公司10月24日發佈2019年三季報，報告披露公司期間營業收入27.77億元，同比增長0.17%；實現歸母淨利潤3.90億元，同比下降9.83%；扣非歸母淨利潤3.67億元，同比下降10.84%。單三季度來看，公司實現營收9.25億元，同比下降3.33%；實現歸母淨利潤1.26億元，同比下降17.70%；實現扣非歸母淨利潤1.11億元，同比下降25.94%。
事項點評
財務指標穩健調整從三季報來看，公司前三季度毛利率30.62%，同比微跌2.21pct；淨利率14.06%，同比下跌1.56pct，公司上半年研發費用與管理費用支出同比增長顯著，主要系高頻高速PCB產品研發影響；資產週轉率0.54，上年同期為0.57；淨資產收益率12.09%，同比下跌4.26pct；期間淨利率以及資產週轉率下降影響ROE指標；公司存貨週轉天數46.93，上年同期為46.04，公司應收賬款週轉天數70.86，上年同期68.84，公司營運能力指標同比微降；公司資產負債率33.27%，同比下降9.29pct，流動比率與速動比率分別為1.37和1.15，上年同期分別為1.49和1.26。總體來看，公司研發費用和管理費用提升以及出口端對短期財務指標產生一定影響，未來有望通過產品規模效應逐步改善
短期看高頻高速長期盼產品升級
PCB企業的固定資產週轉率以及產品結構對業績影響較大，公司雖然仍處盈利能力調整的階段，但結合公司產品結構的邊際變化以及公司在FPC、HDI、IC載板等國產替代賽道的佈局，我們始終認為公司成長值得期待。公司2018年PCB產品的應用領域分佈來看，通信、工控、汽車電子、醫療儀器和安防分別佔比30%、25%、12%、10%和10%，雖然公司目前盈利能力受下游需求影響仍在調整之中，但上半年公司產品結構已經出現顯著邊際變化，包括超算高速板以及基站端高頻高速板產品的交付。我們認為，高頻高速PCB的生產能力需要企業長期的工藝積累以保證產品良率，公司在5G基站大規模放量的時間節點證明高頻高速PCB產品的交付能力，有望在明年搶佔市場份額，並帶動產品結構優化與盈利能力提升，業績釋放值得關注。從長期來看，公司收購FPC資產三德冠（珠海）與IC載板資產諾普威（崑山），產值規劃分別為40億元和10億元，未來成長有望受益於FPC與IC載板業務成長。
盈利預測與估值
我們預期公司2019-2021年實現營業收入40.03億元、49.24億元、63.52億元，同比增長分別為9.50%、23.00%和29.00%；歸屬於母公司股東淨利潤為6.51億元、8.54億元和11.39億元，同比增長分別為16.16%、31.14%和33.36%；EPS分別為0.74元、0.98元和1.30元，對應PE為24X、18X和14X。未來六個月內，維持“增持”評級。
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