申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
閏土股份(002440)
公司發佈2019年三季報：前三季度實現營業收入51.08億元（YoY+1.1%），歸母淨利潤10.78億元（YoY+6.0%)，扣非後歸母淨利潤8.75億元（YoY-7.1%）。其中Q3營業收入18.4億元（YoY+12.1%,QoQ+25.5%)，歸母淨利潤2.50億元（YoY-19.5%，QoQ-55.9%），扣非後歸母淨利潤2.49億元（YoY+0.8%，QoQ-31.2%）。
Q3染料價格快速下滑導致毛利率大幅下跌，業績低於預期。2019年前三季度染料行業經歷大幅波動，產品價格呈現過山車式行情，江蘇蘇北“321”爆炸事故導致周邊園區全面關停，染料及中間體供給大幅收縮，分散染料成交價在4月份一度上漲至約5萬/噸，隨後因受外部環境不確定性影響，下游需求持續低迷，公司5-6月份出貨量極具下滑，導致產品價格又快速回落，三季度以來分散染料成交價跌至2.8-3.0萬/噸。低價之下下游採購意願有所恢復，單月出貨量恢復至一萬多噸，但價格大幅下跌導致毛利率快速下滑，Q3銷售毛利率29.6%，環比下降16.2pct，同比下降5.0pct。受此影響，前三季度毛利率34.8%，同比下降3.1pct。此外公司蘇北三家中間體子公司自二季度以來一直處於停產狀態，一定程度上使得公司成本有所增加，對業績造成拖累。
染料價格底部運行，靜待需求回升，龍頭有望持續受益集中度提升。我們認為當前染料價格在底部運行，隨著外部環境摩擦的緩和，需求端有望逐步回暖。隨著江蘇安全環保整治工作的持續推進，大量不符合要求的中小企業及化工園區將陸續退出，蘇北作為染料及中間體重要生產基地，未來中小企業的退出將加速行業集中度向龍頭集中。公司作為龍頭企業之一，有望持續長期受益。
投資建議：維持增持評級，由於三季度需求低迷導致染料價格快速回落，下調盈利預測，預計2019-21年歸母淨利潤13.65、15.01、16.45億元（原值14.95、16.07、17.63億元），EPS1.19、1.30、1.43元，PE10X、9X、9X。
風險提示：染料價格下跌，下游需求萎縮，行業競爭加劇
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