華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
深圳機場(000089)
營業成本持續拖累，業績低於預期；維持“增持”
深圳機場 2019 年三季度營收 9.5 億，同增 5.4%，歸母淨利潤 1.7 億，同降16.6%；前三季度累計營收 28.1 億，同增 5.5%，歸母淨利潤 4.8 億，同降16.7%。 三季度歸母淨利潤較我們此前預測（2.1 億）低 18.0%，成本上漲超預期是業績低於預期並持續下滑主要原因。扣除與正宏科技糾紛在二季度計提的預計負債約 0.7 億，公司前三季度扣非歸母淨利潤 5.4 億，同增 1.1%。考慮到成本上漲帶來的業績壓力，我們調整 2019E/20E/21E 淨利預測至人民幣 6.8/9.4/10.6 億，調整目標價區間至 10.92-11.88 元，維持“增持”。
準點率優秀，三季度航空旺季流量增速提升
公司航班準點率優秀， 1-9 月達到 86.0%，有助於小時容量持續提升，帶動流量穩定增長。公司 2019 年三季度流量增速相比上半年提升明顯。 7-9月公司完成起降架次 9.35 萬次，同增 5.5%（上半年/1-9 月累計同增2.7%/3.7%），旅客吞吐量 1,351 萬人次，同增 10.0%（上半年/1-9 月累計同增 6.2%/7.5%）。行業領先的運營及準點水平，或促使民航局給予時刻邊際放鬆， 2019 年冬春航季深圳機場計劃航班增速達到 5.7%， 相比 2018年冬春航季提高約 3.1 個百分點， 有利於持續放量。
營收平穩增長，成本增速持續提升，毛利率水平持續下滑
2019 年三季度，公司營收增速小於流量增速，或由於物流與增值業務均受到宏觀經濟影響，其中廣告業務還受到室外立柱廣告牌拆除的影響。 營業成本 7.2 億， 同增 14.7%，營業成本增速逐季提升，一季度和二季度分別同增 7.3%和 13.8%。成本增速提升拉低毛利，是業績下滑主要原因。三季度公司毛利 2.3 億， 同降 16.1%，毛利率 24.1%，同降 6.2pct。 營業成本增加或主要由於薪酬預算上調使得人工成本上升。公司進入擴建週期，衛星廳與第三跑道公司預計於 2021 年投產， 衛星廳主體估算投資總額約 71億。相關工程投產後，進一步打開產能，有助於流量中長期維持增長勢頭。
調整目標價區間至 10.92-11.88 元，維持“增持”評級
考 慮 持 續 提 升 的 成 本 壓 力 ， 我 們 下 調 2019E/20E/21E 淨 利 預 測9.6%/8.0%/7.2%至人民幣 6.8/9.4/10.6 億。中長期來看， 深圳機場受益於腹地經濟發展以及深圳開放政策，高收入人群增多及地方政府的豐厚補貼，助力國際線佔比不斷提升， 預計公司未來業績與盈利能力將因此提振。 測算目標價區間 10.92-11.88 元，基於 36x 2019PE（A 股門戶樞紐上海和白雲機場平均 PE），得出目標價 11.88 元；基於自由現金流折現法，得出目標價 10.92 元（無風險利率 3.1%， WACC8.0%）；維持“增持”評級。
風險提示： 經濟增速放緩、重大疫情或自然災害、時刻增長不達預期。
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