安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
天坛生物(600161)
事件：公司 19 年三季度报告归母净利润同比增长 28.26%。 天坛生物发布 19 年三季度报告，实现营业收入 25.19 亿元，同比增长22.50%；归母净利润 4.67 亿元，同比增长 17.72%；扣非归母净利润4.66 亿元，同比增长 18.26%。公司 19Q3 单季度实现营业收入 9.59亿元，同比增长 14.68%；归母净利润 1.73 亿元，同比增长 10.82%；扣非归母净利润 1.73 亿元，同比增长 10.46%。公司业绩整体符合市场预期。
公司毛利率略有提升，销售与研发费用增加明显。 19 年前三季度，公司整体毛利率为 49.12%，同比增加 0.85pct，我们预计，公司毛利率提升可能主要与部分品种提价有关。为适应市场拓展需要，公司加强营销力度，加大营销投入，前三季度销售费用率提升至 6.69%（+1.12pct）； 但分季度看，公司销售费用率呈现逐季递减的趋势，预计可能与行业景气度持续提升有关。 为加强、加快课题研发进度，公司研发投入增加明显，研发费用率增长至 3.25%（+0.85pct）。 受此影响，公司期间费用率上升至 15.75%（+2.04pct），在一定程度上拖累公司利润增速。 现金流方面，公司前三季度经营活动现金流量净额达到 6.97 亿元，同比增长 18.78%，与净利润匹配度良好。
单季度业绩持续环比提升，白蛋白与静丙销售稳健增长。 公司 19Q3单季度营收增速 14.68%， 较 19Q2 营收增速下滑明显，这主要与去年同期业绩基数较高有关， 18Q3 公司营收的同比及环比增速分别达到44.65%和 25.34%。 从绝对金额角度来看，公司营业收入逐季增长，19Q3 营收环比增速 12.16%，血制品销售维持稳健增长态势。根据中检院及地方所数据披露，公司白蛋白前三季度批签发 337 万支（+16.30%），其中 19Q3 批签发 119 万支（-6.01%），预计终端需求依旧相对旺盛，实际销量增速维持 25%左右；静丙前三季度批签发 229万支（+15.18%），其中 19Q3 批签发 109 万支（+30.54%），随着市场推广及学术教育的持续推进，预计终端销量增速维持在 20%左右。特免方面，公司狂免、破免及乙免的批签发量均同比大幅增长，同比增速分别达到 53.89%、 144.73%及 186.00%，随着市场对狂免及破免必要性认知度的加深，特免业绩弹性值得期待。
采浆量有望持续稳健增长，产能释放+产品优化贡献业绩弹性。 公司具备浆站拓展优势，能不断获批新浆站，三大血制采浆提升+新近获批 浆站+老站增长贡献近 610 吨采浆增量，预计 2021 年达到 2180 吨左右，三年复合增速 11.3%。 同时公司调浆获批，缓解成都蓉生产能紧张的局面，有效提高血浆利用率和产能利用率。永安血制建设项目建成后成都蓉生产能放大，能更好发挥规模效应；产品上，成都蓉生静丙的技术升级，因子类产品生产，产能释放+收率提升+产品结构丰富，本部蓉生收入以及利润将大幅提升。 目前国内重组凝血因子 VIII 占比不断提升，市场空间大，重组凝血因子 VIII有望成为公司重磅品种。
投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 32.00 元。我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 21.0%、 18.3%、 21.1%，净利润增速分别为 18.9%、 20.1%、 24.4%，成长性突出； 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 32.00 元，相当于 2020 年 45 倍的动态市盈率。
风险提示： 产品价格波动风险、 政策风险、 安全性风险、 整合不及预期风险、 永安血制建设进度不及预期风险、 新批浆站不及预期风险、研发进度不及预期风险等。
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