民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
金鉬股份(601958)
一、事件概述
公司 10 月 24 日晚公告三季報，前三季度實現營收 67.22 億元，同比增長 3.71%；歸母淨利潤 4.46 億元，同比增長 96.71%；扣非歸母淨利潤 4.26 億元，同比增長123.23%。
二、分析與判斷
受益於鉬價上行，盈利能力持續改善
公司收入端增速放緩，主要是貿易業務的收縮；淨利潤高增長主要源於產品價格和產量的提升。 1）產品價格上行， 2019Q1-Q3 河南 45%鉬精礦均價 1960 元/噸，同比上漲 18%， 公司前三季度毛利率 20.9%，同比提升 5.6 個百分點。 2）公司產能利用率提升， 鉬精礦、焙燒鉬精礦、鉬鐵、鉬板材產品產量均創歷史新高。
財務整體健康，外延擴張預期強
公司前三季度經營性現金流 65.4 億元，同比增長 23%。 三費費率 5.61%，小幅抬升 0.95 個百分點；銷售費用率 0.76%，管理費用率 5.61%，財務費用率-0.73%。公司在手貨幣資金超 30 億元，資產負債率 11.43%，未來外延潛力充足。
供需維持缺口，鉬價有望持續堅挺
2016 年以來供給側結構性改革疊加環保治理，鉬行業的供給收縮明顯，中小企業產能逐步退出。需求端，海內外鋼鐵產量小幅增長；同時，國內正處於結構調整期，特鋼及合金鋼的比重不斷提升， 單位用量不斷提升。未來 1-2 年國內礦山復產仍存不確定性，海外暫無大型產能介入，而南美銅礦仍存不確定性擾動，預計全球供給增速放緩；需求繼續平穩增長， 行業仍維持小幅供不應求格局，鉬價仍有望維持堅挺。
三、 投資建議
後續鉬價堅挺將持續支撐公司業績增長。 預計 2019/2020/2021 年 EPS 分別為0.19/0.23/0.26 元，對應當前股價的 PE 分別為 37/31/27 倍。公司當前估值處於近 5年 10%分位數以內， 首次覆蓋，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
新增產能釋放風險，下游需求不及預期風險
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