中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
思源電氣(002028)
1-3Q業績符合市場預期
公司公佈1-3Q業績：1-3Q19收入42.03億元，同比增長37.30%，歸母淨利潤4.10億元，同比增長71.18%；對應3Q收入17.91億元，同比增長36.76%，歸母淨利潤2.18億元，同比增長107.58%。公司此前已發佈業績預告，本次公告符合市場預期。
與此同時，公司發佈全年業績預告，預計實現歸母淨利潤4.42-5.89億元，同比增長50-100%。
發展趨勢
國內及海外業務增長順利，完成年初收入目標無虞。公司年初預計全年收入達到60億元，我們認為目前看來可以大概率完成目標。一方面，公司在1H19期間新增合同訂單41億元，同比增長42%，為2H19-2020年業績增長提供支撐。另一方面，海外業務實現了較快增長，公司2018年突破了巴西、塔吉克斯坦、埃及等多個新國家市場，並通過了墨西哥等重要市場的資質認證，因此今年以來海外地區收入增速超過國內，已佔到公司總收入的20%，成為拉動公司業務增長的增長極。
積極推進汽車電子等新業務，培育潛在增長點。公司控股子公司稊米公司已經規模化出貨剎車能量回收超容模組控制器，為乘用車開發的超級電容啟停模組正在進行供應商准入與開發驗證，公司預計2H19正式進入車廠要求的產品驗證階段。
費用管控卓有成效，盈利能力有所提升。公司1-3Q19毛利率30.6%、同比下滑0.5ppt，淨利率9.8%、同比提升1.9ppt，盈利能力的提升主要來自對費用的管控，公司1-3Q19銷售、管理費用率分別10.7%、3.0%，分別同比下滑1.4ppt、6.6ppt。而在此基礎上，公司持續強化產品研發，1-3Q19研發費用率5.6%，同比增加3.1ppt。
盈利預測與估值
由於公司1-3Q業績持續表現優秀，新產品及海外業務拉動成長，因此我們上調2019/2020年淨利潤49%/57%至5.35億元/6.38億元。當前股價對應2019/2020年16.3倍/13.7倍市盈率。考慮到公司業績已被相對充分消化，因此我們維持13.50元目標價，對應19.2倍2019年市盈率和16.1倍2020年市盈率，較當前股價有18%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
電網投資及建設交付進度不及預期，海外市場拓展不及預期。
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