一、鋁類公司的業務模式
通達信將有色板塊細分為五個子板塊，分別是黃金、銅、鋁、鉛鋅、小金屬，前述兩篇文章我們已經論述過黃金、銅的業務模式與投資機會分析，本文論述鋁，接下來兩天我們依次論述鉛鋅、小金屬。鋁類公司分為兩種：一種是像中國鋁業這樣的公司，產業鏈包括上游的採礦、冶煉；一類是像明泰鋁業這樣的公司，主要是用原鋁或氧化鋁生產鋁製產品，如鋁板、鋁箔。鋁類公司的業務模式與應用領域如下面兩張圖所示：
由上面兩張圖，我們可以知道，鋁類產品主要分為鋁合金型材、鋁板、鋁帶、鋁箔、精密壓鑄件等，從2018年中國鋁材的應用行業佔比來看，我國鋁業的主要應用領域是建築（如鋁合金門窗）、軌道交通（如車廂）、電力電子（如電線），這三個領域鋁材消耗佔比74%。從中國鋁業的年報來看，鋁類行業在國內已經趨於飽和，中國鋁業下一步準備開拓的市場主要是軌道交通。
二、鋁類行業的投資機會分析
在有色板塊裡，鋁、銅、鉛鋅這三個子領域，屬於典型而正宗的週期板塊，其業績與經濟環境密切相關，黃金、小金屬雖然也具有周期性，但很多時候黃金板塊在經濟下滑的時候，經常因避險情緒的升溫，導致黃金價格上漲，業績回暖，小金屬因其屬性屬於輔料、應用廣泛，且很多小金屬應用於新興領域，所以這類公司的業績週期性也不是太明顯。下面我們從中國鋁業來分析鋁類公司的投資機會：
1、先看看中國鋁業的前五名客戶銷售額佔比
我們從中國鋁業公司年報上截取下圖，右下圖可知，中國鋁業的客戶群體相對分散，前5名客戶銷售額佔比不到10%，這從側面進一步印證，鋁業產品應用範圍廣泛。
2、中國鋁業的毛利率、資產回報率
從下圖可知，中國鋁業的毛利率、資產回報率均一般，略微偏低，明泰鋁業、雲鋁股份的毛利率與資產回報率跟中國鋁業差不多，所以這屬於鋁類公司的現狀。其次作為鋁業裡的龍頭公司，中國鋁業，其涵蓋上游、中游、下游，屬於行業裡生產效率較高的企業，所以毛利率、資產回報率數據，具有一定的代表性。
從數據來看，這樣的資產回報率可謂真正的一般，連續9年，資產回報率最高時也不超過4%，在2012年、2014年還出現巨幅虧損，這兩年的虧損或許需要多年的盈利去彌補，所以未來氧化鋁、原鋁以及鋁製品如果不能夠漲價，那麼這類公司的業績是無法保證優良的，從目前來看氧化鋁漲價的概率不高。
3、鋁業類公司的主要業務成本
拋開中國鋁業的國際貿易業務，只看其採礦、冶煉等製造業務，鋁業類公司的主要成本是原材料與外購電力，這兩個成本的下降，對鋁業類公司的業績有較大影響，比如今年3月份中國鋁業、雲鋁股份就因為工業用電價格下調出現一波上漲。
由以上幾點分析，我們可知鋁業公司屬於典型的週期性行業，且毛利低資產回報率不高，若不能降低成本或出現氧化鋁漲價的情況，那麼這類公司的業績再度步入高速增長的難度是較大的。
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