申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
新宙邦(300037)
投資要點：
公司發佈 2019 年三季報：前三季度實現營業收入 16.97 億元（YoY +9.4%），歸母淨利潤 2.39 億元（YoY +15.1%)，其中 Q3 營業收入 6.40 億元（YoY +13.3%，QoQ +17.6%），歸母淨利潤 1.05 億元（YoY +20.6%，QoQ +45.8%)，業績符合預期。
電解液穩健增長，含氟化學品成業績增長新引擎。 前三季度，國內動力電池裝機量約42.2GWh，同比增長 46.5%，雖然三季度受補貼退坡影響新能源汽車產銷低迷，導致裝機量同比下滑 8.1%，環比下滑 31.4%，但公司海外客戶的持續開拓使得其電解液銷量依然實現穩健增長，預計全年海外客戶佔比有望提升由此前約 30%至 40%。另一方面，氟化學品領域公司以海斯福為切入點在含氟化學品上下游產業鏈持續佈局，近兩年來效果加速體現。海斯福在原有較單一客戶基礎上持續開拓市場，2019 年上半年實現淨利潤 0.86 億元，同比增長 59.3%，占上半年歸母淨利潤比重約 64%，毛利率較同比提升 6.4 pct。三季度繼續維持良好的增長趨勢，毛利率預計維持高位。受益於氟化學品毛利率的大幅提升，公司前三季度銷售毛利率 35.9%，同比提升 1.9 pct；Q3 毛利率 36.3%，同比提升 1.5 pct，環比微降 0.4 pct。費用方面，公司管理費用和研發費用增長較大，其中管理費用同比增加2241 萬元，研發費用增加 1737 萬元。
電解液長期有望價穩量增，高端差異化加全球化戰略保障長期盈利能力。 隨著海內外電動化進程的加速推進，未來動力電池仍將帶動電解液需求持續增長。隨著溶質六氟磷酸鋰價格底部企穩，溶劑價格高位，電解液長期有望價穩量增。公司堅持高端差異化和全球大客戶戰略，通過配方服務和不同添加劑的定製化產品賺取更高的附加值，已成為村田、松下、三星 SDI、 LG 化學、比亞迪、孚能科技、億緯鋰能等電解液產品重要供應商。公司在佈局高端添加劑及新型鋰鹽的同時，進一步在國內外擴大產能，在目前約 4 萬噸的基礎上擴產7 萬多噸產能，其中 4 萬噸在波蘭基地擴產以滿足未來歐洲市場需求。同時公司規劃建設5.4 萬噸碳酸酯溶劑，保障未來溶劑供應，進一步增強行業競爭力。
積極佈局含氟化學品和半導體化學品，注入成長新動力。 面對我國氟化工產業轉型升級以及面板、半導體產業向大陸轉移的歷史機遇，公司在含氟化學品和半導體化學品領域積極佈局。含氟化學品方面公司通過多個新建項目重點拓展以四氟乙烯和六氟丙烯為原料的含氟精細化學品、高端氟材料；半導體化學品方面公司從 2016 年開始逐漸進入規模化生產階段，已向華星光電、廈門天馬等企業批量供應，氨水等部分產品已滿足臺積電供應要求。公司將在荊門新建 5 萬噸產能，主要面向華中地區面板及芯片企業。未來三到五年新建項目將陸續投產放量，為公司長期發展注入新動力。
投資建議：維持“增持”評級，維持盈利預測，預計 2019-21 年歸母淨利潤 3.60、 4.59、6.22 億元，EPS 0.95、 1.21、 1.64 元，PE 25X、 19X、 14X。
風險提示：新能源汽車產銷量不達預期，新項目建設及客戶開拓不達預期
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