作者 / LongHash Scott Siao
来源 / LongHash
2019 年 4 月 26 日，纽约市总检查长办公室发言人表示与稳定币 USDT 有有千丝万缕关系的 Bitfinex 交易所为了填补 8.5 亿美金的亏空，直接挪用了 USDT 进行填补。近日，iFinex（Tether 的母公司）却对此作出回应，声称其没有责任向公众展示所有信息。这场风波重新引起了市场对 USDT 是否拥有足额储备的质疑，USDT 的价格也随之大幅度下跌。
USDT 作为稳定币，其市场价格却并没有想象之中稳定，早在 2018 年 10 月 15 日，稳定币 USDT 就曾同样因不足额储备的问题引发市场波动，USDT 的价格最低点达 0.9 美元。
正是在 2018 年 10 月之后，交易所为缓释风险，开始接纳更多形式的稳定币，各大公司也纷纷发行自己的稳定币以提升市场影响率。
时至今日，各种稳定币的跟踪误差的表现究竟如何呢？
本文将从稳定币的基本情况入手，讲述稳定币的定义、创建模式及其跟踪误差结果，展露稳定币在价值稳定性上的表现。
01. 稳定币基本情况
稳定币通常指在区块链通证市场中作为一般等价物的数字通证。稳定币通过锚定信用货币（如美元）或真实资产（如黄金）实现价值的稳定性和低波动率，通过扩大使用场景、提升市场认可度实现稳定币的高流动性，最终使稳定币趋同于一般等价物。
1）稳定币承担着通证定价的职能：通证市场中以 BTC 计价的方式与大部分投资者法币本位的思想相冲突，而稳定币因其锚定法币从而为通证市场提供了价值尺度。这不仅是为广大投资者提供了通证资产的衡量标准，也是通证衍生品市场出现的必要条件。
2）稳定币承担着交易媒介的职能：稳定币不仅仅作为不同通证之间交易的媒介，也是通证市场和法币市场之间交易的媒介，其为广大传统市场投资者进入通证市场提供了便利的渠道。
3）稳定币承担着避险资产的职能：相较于传统金融市场，通证在单位时间内的涨跌幅度更大，而当投资者从法币的角度去衡量自身资产价值时，稳定币的价值稳定性和低波动性可以为投资者提供避险渠道。
综上所述，对于稳定币而言，价值稳定性是市场对其形成价值共识的基础，流动性是市场对其认可度的基础，两者共同决定某种稳定币的市场影响力。而在二者之中，价值稳定性又是稳定币的流动性扩大的基础，是稳定币最重要的特性。
02. 稳定币价值共识与实现模式
如前文所述，稳定币最需要的共识是市场对其价值稳定性的共识，该共识的形成主要依靠两点：资产储备、共识传递。前者指发行稳定币的公司或组织拥有足够的资产储备应对稳定币承兑的需求，这保证了公司有能力发行稳定币；后者指稳定币与法币之间兑换的渠道能得到保证，这证明了社会对公司资产的共识已传递至其发行的稳定币中。
目前，市场上有多种不同的稳定币模式去满足资产储备和共识传递的需求，在这些模式中，主要包括三种：中心化抵押、去中心化抵押和拟中央银行模式。
中心化抵押模式的资产通常储存在商业银行中，通过财务审计或信息披露等方式展示资产储备信息，其共识传递过程主要依靠合规牌照或公司名誉来实现增信。虽然该种模式最为常用，但大多数使用该模式的公司均缺乏合规牌照或足够的公司名誉（无形资产）。
去中心化抵押模式的资产通常储存在智能合约对应的地址中，用户可以通过查询合约调用记录和地址信息来查询相关的资产储备信息，其共识传递过程主要依靠智能合约的去中心化实现。需要指出的是，相较于中心化抵押的方式，由于去中心化抵押模式下抵押的资产是数字通证，其存在抵押资产价值剧烈变动的情况，因而去中心化抵押模式通常采用超额抵押的形式，但这也只能缓解而不能消除不足额储备的风险。
拟中央银行模式通常不存在资产抵押的情况，因而对发行稳定币的公司或组织的自有资产要求较高，该方面信息同样需要通过财务审计或信息披露等方式展示。其共识传递过程主要依靠合规牌照或公司名誉来实现增信。
除上述三种之外，目前市场上还存在一些稳定币概念或特定用途的稳定币，如 Huobi 交易所上的 HUSD，该稳定币概念指当 Huobi 交易所的用户持有 1 单位的 HUSD 时，可将其兑换为四种稳定币（ PAX、USDC、TUSD、GUSD ）中的任意一种。
03. 稳定币的跟踪误差
稳定币需要维持价值稳定性和低波动率，但是否多数稳定币满足了该要求呢？
下面我们使用指数基金 ETF 的量化指标——跟踪误差来对稳定币的价值稳定性进行衡量，该指标通常用于衡量指数基金能否完全跟踪指数的涨跌，从而反映出基金管理人的能力。其计算公式如下：
从 CoinMarketCap 网站中选取 USDT、DAI、USDC、TUSD、PAX、GUSD 六种稳定币近 12 个月的价格数据，计算其 30 天动态跟踪误差，其中因稳定币锚定美元，不应有价值上的波动，故 Rtm=0，这使得跟踪误差与波动率的计算公式相近。
稳定币的30天动态跟踪误差
04. 结论
作为市场上体量最大的稳定币，USDT 的跟踪误差的均值和峰值均表现较好，但在发生突发事件时跟踪误差仍较大，这与其备受质疑的资产储备有一定关系，导致 USDT 的价值稳定性共识遭受冲击。
USDC、TUSD、PAX 均是亿美元市场规模的稳定币，USDC 的规模为三者中最大，TUSD 的创建时间为三者之中最久，但该二者的跟踪误差均逊于 PAX。PAX 的跟踪误差均值、峰值均为上述六种稳定币中的最低者，其中还在较短的时间段内完全 1:1 锚定美元，价值稳定性的表现最佳。
DAI 和 GUSD 属于千万美元市场规模的稳定币，但二者在价值稳定性上的表现均不佳，二者近 1 年来的跟踪误差均值达到了 1% 以上，跟踪误差峰值也分别达到了 1.76%、2.92%。
综上所述：USDT 市场规模远超其他稳定币，跟踪误差表现中等，偶有价格的大幅度波动；PAX 市场规模中等，跟踪误差表现极好；USDC、TUSD市场规模中等，跟踪误差表现一般；DAI、GUSD 市场规模较小，跟踪误差表现较差。
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