建设银行(601939)一季报点评：手续费收入较快增长，拨备水平提升
结论与建议：
建设银行发布一季报，1Q2019实现营收1871亿，YOY增3.3%，实现净利769亿，YOY增4.2%，对应年化ROE15.9%。收入结构方面，在银行卡看、电子银行及代理业务向好的背景下，手续费及佣金实现较快增长，利息收入方面，估计受负债端存款成本提升影响，息差有些回落。资产状况方面，整体保持稳定，拨备水平有所上升。我们看好建行稳健经营，目前估值较低，给与“买入”的投资建议。
1Q2019净利YOY增4.2%，表现稳健：建设银行发布一季报，1Q2019实现营收1871亿，YOY增3.3%，实现净利769亿，YOY增4.2%，对应年化ROE15.9%。
手续费净收入快速增长：从收入端来看，手续费及佣金为此次增长的亮点，在银行卡、电子银行及代理业务的推动下，手续费及佣金净收入YOY增13.4%至430亿。利息净收入方面，受到息差回落的掣肘，仅增4.5%，录得1251亿(为生息资产规模增长推动，我们计算1Q2019生息资产余额YOY增8.1%，且较去年同期4.8%的增速有所提升)。
资产质量表现平稳，拨备计提有所增加：从资产质量方面来看，截止1Q2019建行不良率与上年末持平，录得1.46%，且本季建行加计拨备，拨备覆盖率较上年末提升6pct至214%。
资本水平高于可比同业：从资本方面来看，建行拥有充足的资本水平，较可比同业更强，三项资本充足率分别录得13.8%、14.4%及17.1%(以整体资本充足率来看，工行为15.5%，农行为15.3%，中行为15.0%，均低于建行17.1%的水平)。
盈利预测与投资建议：1Q2019建行业绩表现尚可，手续费及佣金净收入增长弥补了息差同比回落的影响，且生息资产增长提速。资产质量方面整体保持稳定。我们预计公司2019、2020年实现净利润分别为2685亿、2865亿,同比增5.4%、6.7%，目前股价对应2019、2020年的PE为7.1X、6.6X，PB为0.89X、0.81X，估值较低，公司盈利增长相对稳定，股息率4%-5%，具备一定的吸引力，我们继续给予“买入”的投资建议。
风险提示：宏观经济超预期下行
浙江鼎力(603338)2019年一季报点评：一季度稳健增长，看好全年持续高增长
2019Q1 业绩同比增长 44%
公司发布 2019 年一季报， 实现收入 3.84 亿元，同比增长 23.44%，归母净利润 1.01 亿元，同比增长 44.13%， 扣非净利润 1.00 亿元，同比增长 48.73%。公司 2019Q1 毛利率/净利率为 42.89%/26.29%，同比提升 5.39/3.77 个 pct，毛利率同比大幅提升一方面系去年汇兑影响毛利率基数较低，另一方面系原材料成本下降及臂式产品小幅放量带来毛利率大幅提升所致，未来随着臂式产品放量，毛利率还有进一步提升空间。 公司期间费用率为 11.31%，同比增加 1.18个 pct ， 其 中 销 售 / 管 理 ( 含 研 发 ) / 财 务 / 研 发 费 用 率 为4.54%/5.17%/1.61%/2.87%，同比变动-0.09/0.57/0.71/1.25 个 pct，管理费用增加主要系研发投入加大，财务费用增加主要系汇兑损益增加所致。 公司经营性现金流净额-0.34 亿元，同比减少 0.23 亿元，有明显好转。
国内市场潜力大、渠道持续拓展，有望持续高增长
公司 2018 年国内/国外收入为 7.16/9.25 亿元，同比增长 84.23%/30.18%，营收占比 54.17%/41.93%，我们预计公司 2019 年一季度国内收入占比进一步提高，且全年将延续这一趋势，一方面中国高空作业平台保有量还很低，不到10 万台，约为欧美的十分之一，随着当前产品渗透率的提升，国内市场有望加速发展；另一方面公司作为国内行业龙头，去年与中国龙头租赁商上海宏信签订战略合作协议，产品受其充分认可开始批量进入其供应体系，渠道拓展效果显著，未来随着新客户的持续拓展，国内市场占比还将进一步提升。
小剪叉产能释放顺利， 期待臂式产品放量
公司年产 1.5 万台的小剪叉项目在 2018 年 7 月份投产，规模化效应有助于进一步降低生产成本，提升盈利能力；公司“ 年产 3200 台臂式大型智能高空作业平台建设项目” 厂房主体已基本完工，预计 2020 年 5 月达产。 后续随生产效率提高+产品结构优化+规模化效应将带动公司产能和产品毛利率稳步提升。
盈利预测与投资建议：
预计 2019-21 年净利润 6.47/8.59/11.50 亿元， 当前股价对应 PE 29/22/16 倍。维持“ 买入”评级。
风险提示： 行业竞争加剧； 中 美贸易 摩擦加剧；募投项目未达预期
三一重工(600031)首次回购坚定发展信心，反哺员工体现三一价值
公司发布股份回购预案，拟以 8-10 亿元的自有资金，通过集中竞价交易方式回购公司发行的 A 股股票，回购价格不超过 14 元/股，回购期限为自股东大会审议通过预案之日起不超过 3 个月。
支撑评级的要点
首次实施股份回购，体现公司未来持续稳定发展的信心和对三一公司价值的认可。 在经历行业复苏三年高增长后，资本市场基于对工程机械行业强周期性特征的判断引发了对公司持续稳定发展的担忧， 此次股份回购则表明三一管理层对公司可持续发展的坚定信心。 我们预计 2019/2020年三一利润 105/123亿元， PE估值仅为 9/8倍，且公司各项财务指标十分健康， 目前具备中长期配置价值。
回购股份拟用于员工持股计划或者股权激励，体现三一“造就一流人才”
的企业愿景。 本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励， 实施有效期 36 个月， 超期限则公司回购的股份将依法予以注销。 回顾三一发展历史， 2012年、 2016年两次实施了员工股票期权/限制性股票激励方案，其中 2012年的激励计划已于 2018年到期， 2016年实施的激励计划将于 2021年到期， 本次回购拟用于的激励计划实施时间在 2019-2021年，将成为公司第三次员工股权激励计划， 也体现三一“造就一流人才”的企业社会价值。
回购资金来源于公司自有资金，表明现金流十分充裕。 2018年现金类资产
及准现金类资产超过贷款总额，实现自 2010 年以来的首次“存贷为正”，公司经营活动净现金流 105.27 亿元，同比增长 22.91%，再创历史新高， 2018年末资产负债率为 56%，各项财务指标健康， 经营状况持续向好。
一季度公司产品全线发力，二季度将延续高增长趋势。 2019年一季度公司
挖掘机、混凝土机械、汽车起重机、桩工机械等产品全线发力，带动公司单季度收入增长 75%，净利润增长 115%。在基建需求拉动、环保政策趋严、海外出口增长、更新需求及人口替代继续等的驱动下，预计二季度公司挖掘机、混凝土、起重机销量仍将超行业高增长， 市场份额持续提升。
估值
我们维持公司 2019-2021 年营收分别为 710/784/834 亿元、 净利润分别为105/123/137 亿元的预测， EPS 分别为 1.26/1.47/1.64 元，对应 PE 分别为9.1/7.7/7.0 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
工程机械行业景气度大幅下滑，基建及地产投资增速不及预期，市场竞争恶化。
美年健康(002044)平台价值极高的体检行业龙头
快速增长的千亿体检市场，非公立体检中心角色日渐重要。 根据前瞻产业研究院数据， 2017 年体检市场规模达 1399 亿元，同比增长 21.97%。由于消费升级的驱动，随着人均可支配收入的增多，社会公众对健康保健行业的重视程度在不断增加，未来体检市场有望保持高速增长，同时和海外相比，我国 2017 年的体检渗透率仅32.5%，与发达国家普遍 70%以上的覆盖率相去甚远。 目前国内体检市场中公立医院仍占主导地位，占据 80%以上的市场份额，但公立医院服务效率较低、体检套餐单一，逐渐无法满足多层次的消费人群，非公立医院则在社会化办医等政策的驱动下蓬勃发展，每年占比逐步提高。
美年是业内最大的非公立体检龙头， 标准化复制模式已经成熟。 截止 2018 年，美年健康拥有 633 家体检中心(控股 256 家)，年服务达 2778 万人次，是体检行业的龙头企业。公司体检中心基本实现全国覆盖，正处于快速下沉三、四线城市的阶段，其设备配置可比肩大部分二、三级公立医院，同时由于其规模的因素，议价能力强，成本控制能力业内首屈一指。公司采用“先参后控”的扩张模式，借助资金的杠杆效应，先参股 20%左右，再将三年期的成熟体检中心收入体内，实现快速扩张的同时在财务指标上均保持良好的状态。同时，公司在 2018 年体检事件后创建九大规范质控体系，为长期成长保驾护航。
公司用体检作为抓手，具备极强横向、纵向延伸的平台价值。 横向延伸：公司基于海量的大数据分析，可以精准捕捉市场变化与客户需求，从而形成产业孵化平台；纵向延伸：在产业链上游，除了传统的药械以外，公司在肿瘤早筛、智能诊断、基因检测、人工智能等方面均具备拓展的可能性；而在产业链下游，健康保险、专业预防、健康咨询、医疗服务、慢病管理等也都是可能的方向。而科创板上市已经得到受理的安翰科技正是公司胶囊胃镜的上游供应商，尽管公司不直接参股，但仍能体现美年健康的平台价值。
盈利预测。 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 11.52、 16.57、 23.45 亿元，同比增长 40.4%、 43.8%、 41.5%，对应 PE 为 42x、 29x、 20x。公司“先参后控”的模式足以保证业绩稳定的高速增长，同时公司平台价值强，后续横向、纵向延伸可能性多。当前在连锁医疗服务中的估值相对较低，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 体检中心拓展不及预期风险；连锁化扩张带来的管理经营风险；市场竞争加剧的风险。
鸣志电器(603728)海外业务表现亮眼，运动控制龙头路径清晰
事件：公司发布2018年报及2019一季报，2018全年实现营收18.94亿，同比增长16.3%；归母净利润1.67亿，同比增长0.53%；扣非归母净利润1.37亿，同比减少11%；拟每10股派发现金红利人民币0.41元(含税)。2019年一季度实现营收4.37亿，同比+15.68%；归母净利润2348.14万，同比+3.70%；扣非归母净利润1809.8万，同比+72.82%。
业绩整体稳健，海外业务表现亮眼。2018年，受宏观经济和中 美贸易 摩擦等影响，我国自动化市场“前高后低”态势明显，其中OEM市场整体增长仅4.1%左右，运动控制领域表现欠佳。公司业绩整体稳健，其中海外业务营收同比+23.36%，表现亮眼；控制电机规模持续扩大，运控电子顺利达成业绩承诺，高互补性并购效应显现，混合式步进电机出货量同比增长54%，PM步进电机出货量因受国内4G通信网络建设进入末期，出货量同比减少16%；电机驱动产品类营收超3亿，同比增长超过25%；此外，LED智能电源在国外市场有较大力度拓展。全年净利润增速放缓(其中Q4净利润同比-18.16%)，毛利率为34.99%，略有下降，高毛利的设备状态管理系统类业务受国内电力工程建设项目投资下滑的拖累及四季度订单验收延期造成拖累。当前，3月PMI再次回到临界点以上，政策层面上“稳增长+宽信用”趋势逐渐强化，在人力成本上升、进口替代等背景下，智能制造景气向好趋势不改，公司2019年Q1净利润同比+3.7%，扣非同比+72.82%，看好公司业绩企稳向好。
期间费用控制良好，加大研发投入。报告期内，公司的期间费用率为26.23%(同比下降0.46PCT)，各项费用控制合理，其中受益于美元升值产生汇兑收益，财务费用率同比下降1.54pct。研发投入9386万，同比+22.9%，研发费用率略增达到4.96%，自主研发的高分辨率编码器已通过设计验证即将导入量产，此外完成10极12槽交流伺服电机、长寿命线性电机、5G天线无刷直流减速电机、智能LED等多项研发项目，M3伺服电机驱动器有望今年量产。公司通过搭建开放的技术研发平台，实现各业务线的技术共享和融会贯通，形成了从基础技术研究、产品创新设计、检测试验到产品小试、中试，最后实现产业化的相对完善并且具备较强市场竞争能力的技术研发体系，我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。
收购T-motion，全球化布局再下一城。自收购美国AMP、LinEngineering之后，2018年度，公司实际完成股权投资项目6项，投资额合计5.24亿元。于报告期内完成对运控电子、派博思等的相关股权收购，当前已完成对瑞士TechnosoftMotionAG的收购，覆盖北美、东北亚和欧洲的控制电机及其驱动系统业务的集研发、设计、运营一体的运营网络已经基本建成。近年来，公司通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场，本土化的国际销售策略成果逐渐显现。报告期内，公司在海外发达地区成熟市场业务的收入增长显著，其中控制电机及其驱动系统业务海外业务部分增长超过18%，LED控制与驱动系统业务海外业务部份增长超过37%，值得一提的是，在日本首次实现收入突破1,000万美元，同比增长近60%。
投资建议。公司通过深化工厂自动化改造和进行高互补性的股权并购继续扩大业务规模，市场份额及产品竞争力逐渐提升，有望在智能汽车、5G等领域持续突破，看好公司成长为信息化及自动化应用领域中系统级的运动控制解决方案的综合提供商。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.53、0.69和0.86元，对应PE分别为24/18/15倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行，贸易 摩擦加剧，新品研发低于预期。。
海兴电力(603556)智能配用电研发增加，国网电表招标有望提速
事件：
公司于 4 月 22 日发布 2018 年年度报告。 报告期内，公司实现营业收入 25.53亿元，同比下降 15.62%，实现归属母公司净利润 3.30 亿元，同比下降 41.38%。
公司于 4 月 22 日发布 2019 年一季报。报告期内，公司实现营业收入 5.26 亿元，同比增长 5.95%，实现归属母公司净利润 7685 万元，同比增长 55.58%。
投资要点：
年报业绩低于申万宏源预期，受汇率波动和原材料涨价等因素影响。 2018 年公司实现营业收入 25.53 亿元，同比下降 15.62%，其中，海外市场营收 17.3 亿元，同比下降 13.48%，国内市场营收 8.02 亿元，同比下降 20.91%。 受海外市场汇率波动、原材料价格上涨、国网招标下降以及公司厂房搬迁等因素影响，营业收入和净利润有不同程度的下滑。
生产回复正常水平，国网电表招标规模有望回升。 2018 年，公司智能用电产品实现营业收入 19.02 亿元，同比下降 26.04%，主要原因是报告期内国网招标下降、海外部分国家招标下降以及公司生产厂房搬迁所致。截至 2018 年末，公司生产厂房已搬迁完毕，生产能力已恢复正常水平，同时公司不断加强智能制造能力，持续提升生产效率、降低生产成本。 国内智能电网建设已有 8-10 年，智能电表服役周期轮换即将开始，同时基于泛在电力物联网技术的智能电表需求有望增长。
智能配用电研发增加，运维与服务能力增强。 报告期内，公司系统产品实现营业收入 3.93 亿元，同比增长 15.76%，主要原因是公司继续保持在智能配用电解决方案领域的研发高投入，产品竞争力持续提升。 公司运维与服务业务实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 277.00%，主要原因是公司继续提升巴西 EPCE 公司运维能力，订单获取稳步提高。
下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商，多年海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们下调 2019 年盈利预测，预计 2019 年实现归母净利润 4.50 亿元(下调前为 9.85 亿元)，对应 EPS为 0.91 元/股；新增 20-21 年盈利预测，预计 20-21 年公司实现归母净利润 5.51和 6.52 亿元，对应 EPS 分别为 1.11 和 1.32 元/股。当前股价对应 PE 分别为 15倍、 12 倍和 10 倍。维持“买入”评级。
华建集团(600629)设计业务增长提速，股票激励助力成长
主业增长提速，订单充沛
2018年公司实现营收59.59亿，同比增长12.65%；实现归母净利润2.64亿，同比增长2.78%，净利润增速低于营收增速主要是由于计提商誉减值以及在智能建筑领域的研发投入增加；主营业务工程设计实现收入37.77亿，同比增长14%，增速比2017年提升6.21pct。全年新签订单96.38亿，同比增长15.55%，其中设计订单57.82亿，同比增长21.74%。
盈利能力保持平稳，现金流保持净流入
公司2018年ROE为10.18%，同比下降2.30pct。毛利率为25.45%，同比下降0.08pct；净利率为5.14%，同比下降0.42pct。期间费用率为18.83%，同比提升0.90pct；其中管理费用率提升0.69pct至17.57%，财务费用率提升0.16pct至-0.01%，销售费用率提升0.04pct至1.26%。总资产周转率为0.75次，同比下降12.79%，应收账款周转率为3.57次，同比下降11.41%；截至2019年一季度末，公司的资产负债率为64.49%，比2018年底下降1.64pct，偿债能力有所提升。上市至今公司的经营性现金流一直保持净流入，2018年公司实现经营性净现金流3.38亿，经营性净现金流/营业收入为5.67%。
Q1业绩增长提速
公司2018Q2、Q3、Q4和2019Q1分别完成营收15.36亿、14.37亿、16.95亿、15.58亿，同比增长26.99%、6.14%、-6.34%、20.57%；实现净利润0.77亿、0.60亿、0.56亿、0.82亿，同比增长199.56%、-14.15%、-50.61%、15.01%。一季度公司的业绩增长有所提速。
全国化布局初见成效，股票激励助力成长
报告期内公司成立雄安设计院与华南中心，通过整合区域内市场资源，构建以区域中心为平台、打造全过程产业链各业务板块的属地化发展。近期公司授予341名员工共1291.94万股限制性股票，占总股本3%，并设定了以2017年为基数未来三年营收CAGR不低于8%的解锁条件，有利于充分激发员工活力。盈利预测与投资建议：预计公司19-21年EPS为0.68/0.77/0.88元，PE分别为18.3/16.1/14.1倍。维持“买入”评级。
风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，商誉减值等。
宁波高发(603788)公司业绩短期承压，长期成长逻辑不变
事件： 公司发布 2018 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 12.89亿元，同比增长 6.71%； 实现归母净利润 2.15 亿元，同比减少 7.68%。受行业销量下滑影响， 公司营收增速放缓。 公司收入增速放缓的主要原因是下游需求的下降。 2018 年， 我国乘用车行业销量出现首次下滑，根据乘联会数据， 2018 年我国狭义乘用车批发销量 2324.64 万辆，同比下降 4.4%， 其中四季度批发销量 634.76 万辆， 同比下降 15.03%。公司主要配套客户上汽通用五菱 2018 年四季度批发销量 37.01 万辆，同比下降 31.41%；吉利汽车 2018 年四季度批发销量 36.40 万辆，同比下降 13.37%。 受行业整体和主要配套客户销量下滑的影响，公司收入增速放缓。
毛利率及费用率相对稳定，减值损失侵蚀部分利润。 报告期内， 公司综合毛利 33.70%， 相比于上年的 33.94%基本持平。费用率方面， 2018年公司销售费用率 5.41%，同比增长 0.66 个百分点，主要原因是三包费、招待费、仓储费和工资增加所致； 管理费用 (含研发费用)率 6.48%，同比基本持平； 财务费用率-0.03%，同比较为稳定。 此外， 公司 2018年由于出售雪利曼电子和雪利曼软件股权导致商誉减值损失 0.52 亿元，侵蚀了部分利润。
自动变速操纵器渗透率提升叠加电子变速操纵器产品迭代，公司长期成长可期。 自动变速操纵器价值量接近手动变速操纵器的三倍，长期看公司自动变速操纵器渗透率提升逻辑不变。公司变速操纵器产品深度绑定吉利、上汽通用五菱等自主品牌，并且正积极向合资品牌主机厂突破。 此外， 公司价值量更高的电子变速操纵器产品也已经取得多家主机厂的配套资格，在行业中取得了相对有利的竞争地位。 公司变速操纵器产品有望在未来 3 年内保持量价齐升， 看好公司产品的中长期升级。
盈利预测及评级： 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.48 亿、2.81 亿、 3.22 亿， EPS 分别为 1.08 元、 1.22 元、 1.40 元，市盈率分别为 14.37 倍、 12.70 倍、 11.08 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 自动变速操纵器渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。
山鹰纸业(600567)控股云印公司，产业链一体化优势明显
投资要点
山鹰国际收购控股公司股权并对其增资。公司全资子公司山鹰资本拟受让公司控股子公司鹰隼一期持有的云印公司 19.99%股权和程一军、蔡超凡持有的云印公司 38.01%股权，上述股权转让完成后，山鹰资本将持有云印公司 58.00%股权，云印公司将成为公司的间接控股子公司，纳入公司合并报表范围。此外，股权转让完成工商变更登记手续后，以云印公司投前总估值 2 亿元确定，山鹰资本拟出资人民币 7436.77 万元向云印公司增资。
业务模式基本确定，云印公司具备快速扩展基础。 云印公司为印刷行业服务型科技创新企业，旗下现有宁波云印微供电子商务有限公司、深圳市云印电子商务有限公司和深圳市云印商业保理有限公司三家全资子公司，同时拥有云印电子商务平台和云印微供交易服务平台两大业务平台，分别面向大中小企业提供印刷设计一体化服务、面向纸行业参与企业及从业者提供在线交易服务及配套增值服务的智能服务平台。目前公司主要服务于包装印刷等下游企业，经营期间业务扩张迅速，活跃用户数量及网站成交金额(GMV)均大幅增长。 2018 年，云印公司总资产1054.91 万元，净资产-715.51 万元，营收 3323.25 万元，净利润-1261.66万元。截至 2019 年 3 月 31 日，云印公司总资产 1712.64 万元，净资产-1181.82 万元， 19Q1 营收 1661.11 万元，净利润-473.31 万元。
产业链、技术优势结合，协同效应逐步显现。 2017 年 10 月，公司参股云印公司， 2018 年 3 月，云印公司与山鹰共同推出微供平台，专注于服务印包企业，业务发展迅速。云印的运营模式得以验证，公司决定进一步收购云印公司股权并进行增资，在此基础上进一步提升产业协同效应。本次收购暨增资完成后，公司将借助云印公司技术优势，提升包装行业收入水平，云印公司也将借助公司产业链优势，以中小包装客户需求切入，全面提升产业链效率。与此同时，云印平台将通过 SAAS 系统、包装专业技术服务、订单整合采购服务、供应链金融技术服务等方式帮助相关包装企业，为客户创造价值。
搭建产业互联网平台，造纸包装一体化发展。公司作为废纸系龙头纸企，现有产能约 500 万吨，预计 2019 年 9 月将投产新建产能 120 万吨包装纸项目，公司产能持续扩张，进一步夯实纸企龙头地位。此外，公司产业链不断向下游延伸，并通过产业互联网开展行业垂直整合，培育智能包装、互联网驱动的服务能力，目前公司在华东区域开始试点开展包装业务的产业互联网转型，本次收购云印公司，将致力于通过各产业生态构建及商业模式创新，持续促进造纸包装一体化发展。截至目前，公司已有 24 家包装印刷企业，年产超过 12 亿平方米，为公司由造纸公司打造成包装公司奠定基础。
盈利预测与投资评级： 预计 19-21 年公司营收 279.73/307.98/341.72 亿(同比+14.8%/+10.1%/+11.0%) ,归母净利 29.98/33.47/35.64 亿(同比-6.4% /+11.6%/+6.5%)，对应 PE 为 5.15X/4.62X/4.33X，维持“买入”评级！
风险提示： 收购完成后人才团队变动，市场发展趋势不确定。
閱讀更多 證券之星 的文章
