上周市场回顾
内容摘要
上周 A 股、港股、美股涨跌不一，除 A 股小幅下跌 0.26% 外，港股、美股均有所上涨。中国 4 月官方制造业采购经理指数（PMI）平稳，显示经济逐步回暖。美国 4 月非农数据亮眼，创 3 个月新高，失业率降至 3.6%，创 49 年以来新低。
华为一季度出货量超越苹果成为全球第二，仅次于三星。特斯拉将发行新股和可转债，拟筹资超过 20 亿美元。
宏观动向
1. 国内
4 月份制造业 PMI 平稳，有利于企业盈利改善
中国 4 月官方制造业采购经理指数（PMI）为 50.1，预期值 50.5，前值 50.5。非制造业 PMI 为 54.3，预期值 54.9，前值 54.8。
高格点评 ：4 月份制造业 PMI 虽略有回落，但已经连续两个月高于 50，表明经济处于回暖区间。
从细分项目来看，生产、新订单指数稍有回落，但均高于一季度均值；价格指数上升，原材料购进指数下降，价格的走高将有利于企业盈利的改善，预计下期生产价格指数（PPI）也将同步走高。
从企业类型来看，不同企业分化明显，大中型企业景气度略有下滑，小企业 PMI 指数则上升至近半年新高，表明政府的一系列定向纾困措施已经见效，小企业经营困难得到缓解。
2. 海外
美国非农数据亮眼，失业率创新低
4 月美国非农就业人口增加 26.3 万人，创 3 个月新高；失业率则降至 3.6%，为 1969 年以来的新低。
高格点评：美国 4 月就业岗位大增，主要受到私营部门就业推动，而制造业就业增幅不大。
4 月失业率下滑主要由于劳动力规模的再次下降。据最新人口普查统计显示，美国就业人口较前期减少 10.3 万人，失业人口减少 38.7 万人，总劳动力减少 49 万人至 1.6 亿人。另外，4 月失业率创新低或受「十年一遇」的人口普查影响，联邦政府已经开始招聘临时雇员，或间接提升 4 月的非农就业人数。
要闻点评
华为 2019 年一季度出货量大幅增长 50%，成为全球第二
IDC 发布 2019 年一季度全球智能手机出货量，其中华为出货量大涨 50%，市占率提高了 7.2 个百分点至 19%，超越苹果成为全球第二。
高格点评：2019 年一季度华为不但延续了 2018 年的增长曲线，而且势头更加强劲，智能手机出货量超过 5,900 万台，相比 2018 年一季度同比大涨 50%。而排名第一的三星在一季度的出货量下滑了 8.1%。下滑到第三名的苹果出货量为 3,640 万台，同比下降 30.2%。以一季度的数据来看，华为完成年初定下的 2.5 亿出货量目标不难实现。
特斯拉新股定价敲定，新一轮融资超 20 亿美元
特斯拉新股定价确定为每股 243 美元，发行数在 270 万-310 万股之间。特斯拉目前用发行新股的方式来融资 6.5 亿美元，同时发行 2024 年到期的可转债计划，规模约 13.5 亿美元。
高格点评：虽然一季度的各项指标显示出特斯拉的表现疲软，但包括 CEO 马斯克在内的投资者们依旧对特斯拉的未来充满信心。自动驾驶技术是特斯拉的护城河，现有的电动车、太阳能、储能业务及未来即将推出的保险业务，也将是特斯拉进一步发展的坚固后盾。新一轮的融资增强了运营资金的储备，有利于特斯拉未来的扩张支出。
公司公告
1. 上周公告
中国平安发布 2019 年一季报，净利润大增 77.1%
中国平安 2019 年一季度收入 3,781.6 亿元，同比增长 21.5%；归母净利润 455.2 亿元，同比增幅 77.1%。
高格点评：中国平安净利润大增的一个重要原因是二级市场股价上涨带来了 113 亿元的投资收益，而去年同期的投资收益为 -48 亿元。此外，平安利润暴增的背后，发展依然稳健。剔除投资收益，平安各项业务实现了良好增长。寿险及健康险业务占集团营运利润的 57.6%，同比增长 19.8%；财险业务营运利润同比大增 77.3%；银行及证券业务运营利润也分别上涨 12.9% 和 30.6%。
招商银行发布 2019 年一季报，维持稳定增长趋势
招商银行 2019 年一季度收入 687.4 亿元，同比增长 12.1%；归母净利润 252.4 亿元，同比增长 11.3%。
高格点评：招商银行一季度收入与利润稳定。虽然本季度其他股份制银行增速上涨较快，但这些竞争者在 2018 年一季度普遍表现不佳，而招商银行则是在 2018 年一季度较高基数上实现的增长。另外，招行一季度不良率再次下降 1 个基点，拨备计提同比增加 14%，资产质量持续向好。
美年健康一季度业绩周期性下滑，未来预收款项有望释放
美年健康 2019 年一季度收入 12.8 亿元，同比增长 4.2%；净利润 -1.35 亿元，去年同期净利润为 -1.24 亿元。
高格点评：年初是体检行业的淡季，且美年健康各季度的运营成本差别较小。本季度的业绩下滑一定程度上属于行业周期性现象，对全年业绩影响不大。
从美年健康旗下各体检品牌来看，「慈铭体检」发展稳定，增速下滑主要来自于主品牌「美年大健康」。去年「假医生」事件的负面影响犹存，仍需较长时间来逐渐修复。此外，本季度美年健康的预收款项余额较上季度并未出现明显变化，存在部分客户到检时间推迟，未来有望转化为营业收入。
复星医药一季度收入稳定，营业费用增加影响净利增长
复星医药 2019 年一季收入 67.3 亿元，同比增长 17.7%；净利润 7.1 亿元，同比增长 0.9%。
高格点评：复星医药一季度销售费用 22.6 亿，同比上涨 25.9%；管理费用 5.4 亿，同比上涨 25.4%；研发费用 3.9 亿，同比上涨41.9%。研发费用的增长相对较多，主要由于复星医药对生物类似药和创新药品种的研发投入有所增加。整体而言，本季度运营费用相较去年同期增长 27.7%，对利润增长产生了影响。
欧派家居一季度表现亮眼，龙头地位稳固
欧派家居 2019 年一季度收入 22.0 亿元，同比增长 15.6%；净利润 9,204.7 万元，同比增长 25.1%。
高格点评：在一季度行业景气度较低的情况下，欧派家居依旧保持较高增长，龙头地位稳固。衣柜业务是欧派家居的主要增长动力，一季度收入约 8.4 亿元，同比增长 26%。此外，欧派家居在 3·15 大促中加大经销商补贴力度，并推出买橱柜送洗碗机等营销活动，有效刺激营收增长。随着一、二线城市的新房成交量逐步回暖，装修需求将得到提升，有助于欧派家居继续保持高速增长。
红星美凯龙一季度收入稳健增长，门店稳步扩张
红星美凯龙 2019 年一季度收入 35.4 亿，同比增长 22.4%；净利润 13.9 亿元，同比增长 10.2%。
高格点评：红星美凯龙一季度自营业务收入 19.2 亿元，同比增长 10.5%，主要受益于自有物业门店的扩张。报告期内，红星美凯龙自有物业商场经营面积同比增加16.1%，自营商场数量 81 家。
此外，委管业务收入 10.2 亿，同比增长 15.3%。2018 年红星美凯龙全年委管开店43 家，成为 2019 年委管收入增长的主要驱动力。目前，公司已获得地块的储备项目有 357 家，整体储备项目丰厚，将支撑公司业绩持续增长。
枫叶教育保持轻资产高速扩张，延续优秀教学质量
枫叶教育 2019 财年上半年收入 7.4 亿元，同比增长 17.8%；净利润 2.8 亿元，同比增长 18.0%。
高格点评：报告期内，枫叶教育高中、初中、小学各阶段收入分别为 2.5 亿、1.1 亿和2.2 亿元，同比变动 -3.4%、15.1% 和 56.9%。初中、小学的快速增长主要由于 2018-2019 学年新开设了 2 所初中及 3 所小学。
另外，枫叶教育今年已有 106 位学生被海外前十的大学录取，优秀率（被世界前十大学录取的学生比例）达到 5%，同比提升 1 个百分点。优秀率的提升印证了枫叶教育良好的教学品质，有助于进一步提升枫叶的品牌知名度。
宇华教育外延扩张稳步推进，大学接力营收增长
宇华教育 2019 财年上半年收入 8.0 亿元，同比增长 54.9%；净利润 3.3 亿元，同比增长 63.8%。
高格点评：宇华教育的高速增长主要由博望高中、泰国斯坦福国际大学及湖南涉外经济学院的并表推动。得益于外延扩张，公司收入结构得到调整，大学收入占比首次反超 K12（学前教育至高中教育）。由于大学利润率高于其他业务，宇华教育盈利能力不断提升。2019 财年上半年，宇华教育调整后净利率为 47.0%，同比提升约 4.5 个百分点。
亚太地区高端美容业蓬勃发展，雅诗兰黛业绩屡创新高
雅诗兰黛 2019 财年三季度净销售 37.4 亿美元，同比增长 11.1%；净利润 5.6 亿美元，同比增长 49.2%。
高格点评：本季度雅诗兰黛在亚太地区的表现十分突出。固定汇率下，亚太地区销售额同比增长 31%，护肤、彩妆、香水等业务增长均超 20%。
雅诗兰黛不断加大中国业务布局，报告期内将 Tom Ford 引入天猫旗舰店。目前，雅诗兰黛一共有 10 个品牌入驻天猫。在中国天猫业务的推动下，雅诗兰黛第三财季度电子商务销售占比首次超过了 50%。基于亚太地区的强劲表现，雅诗兰黛管理层表明将会再次调高全年业绩展望。
此外，为了响应国家税率调整的政策，雅诗兰黛宣布从 5 月 1 日起下调旗下部分护肤、彩妆和香氛产品在中国地区的建议零售价。国际化妆品在中国的售价远高于其他地区，催生了海淘、代购业务的兴起。而缩小价差将吸引部分国内消费者「回流」，进一步刺激中国地区销售增长。
Spotify 一季度稳定增长，广告收入增长迅猛
Spotify 一季度收入为 15.1 亿欧元，同比增长 32%；净亏损为 1.42 亿欧元，亏损有所收窄。
高格点评：总体来看， Spotify 一季度业绩表现亮眼，但增长仍然会面临多重困境。Spotify 主要的收入来源是付费收入和广告，其中付费收入为 13.9 亿欧元，同比增长 33.6%；广告支持收入 1.3 亿欧元，同比增长 23.5%。Spotify 一季度毛利率为24.7%，版权支出依旧是成本支出占比最高的部分。如果 Spotify 未来不能在版权支出上找到较好的解决方案，毛利率提升将有较大困难。
广告收入增长放缓，Alphabet 一季度表现疲软
谷歌母公司 Alphabet 2019 年一季度收入 363.4 亿美元，同比增长 16.8%；净利润 66.5 亿美元，同比下滑 29.2%。
高格点评：Alphabet 净利润下滑受到了欧盟罚款的影响，若剔除该因素，净利润同比下降 11.3%。
Alphabet 的收入主要来源于谷歌和 Other Bets 两个部门 。谷歌的收入主要来源于广告，本季度广告收入为 307.2 亿美元，同比增长 15.3%；广告以外的收入为 54.5 亿元，同比增长 25.1%。Other Bets 主要为前沿科技公司，如生命科学公司 Verily 和Calico Labs 等，目前收入占比较小，本季度收入为 1.7 亿美元，同比增长 16.7%。
苹果第二财季业绩下滑，可穿戴设备表现亮眼
苹果 2019 财年二季度收入 580.2 亿美元，同比下滑了 5.1%；净利润 115.6 亿美元，同比下滑 16.4%。
高格点评：苹果在第二财季的 iPhone 和 Mac 的销售额均出现了不同程度的下滑，分别为 -17.3% 和 -4.6%。但是 iWatch、Airpods 等可穿戴设备却持续增长，同比上升了 33.9%。可穿戴设备已经成为苹果生态中的一个重要环节。从地区看，大中华区的营收为 102.2 亿美元，同比下降 21.5%，在各地区中下滑幅度最大。
麦当劳一季度表现稳定，美国本土市场回暖
麦当劳 2019 年一季度收入 49.6 亿美元，同比下滑 4.0%，货币中性条件下增长 2.0%；净利润 13.3 亿美元，同比下滑 3.0%，货币中性条件下增长 2.0%。
高格点评：本季度麦当劳的特许经营加盟计划持续推进，单季度特许经营店面营业收入占总收入比例已达到 54.8%，超过直营店面收入占比 9.6 个百分点。
麦当劳在全球各大市场依旧保持了稳定的增长势头。在货币中性的条件下，全球收入同比增长 6.0%，全球同店销售增长 5.4%，均较上季度提升了 1 个百分点。本季度麦当劳在全球四大销售市场均实现了同店销售正增长，在促销活动的作用下，此前表现不佳的美国本土市场同店销售增长高达 4.5%。
餐饮品牌国际一季度增速下滑明显，旗下品牌同店数据大幅缩水
餐饮品牌国际一季度收入 12.7 亿美元，同比增长 1.0%；净利润 2.5 亿美元，同比下滑 11.8%。
高格点评：本季度，餐饮品牌国际延续了向特许经营转换的发展方向，加盟店及其他收入共 7.4 亿美元，占总收入比重为 58.3%，较上季度提升 2.3 个百分点。
受到税率优惠下降、所得税费用上升的影响，本季度的净利润出现了大幅下滑。此外，餐饮品牌国际旗下各品牌的市场热度出现了不同程度的下降。汉堡王同店销售增速为 2.2%，全球系统性销售增长 8.2%，是本季度表现最好的品牌。此前增速较高的炸鸡品牌 Popeyes 同店销售增速出现大幅缩水，单季度仅 0.6%，同比下降了 2.6 个百分点。
2. 本周公告预告
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