亦雨侃世界
沃倫·巴菲特、喬治·索羅斯、彼得·林奇、比爾·格羅斯，這些大名鼎鼎的最成功的投資者，他們的成功秘密是什麼？相信這是很多讀者最感興趣的問題。
美國的對沖基金AQR，對這四位投資者的投資業績做了一個比較細緻的分析，得出了一些有趣的結論：
1）這四位投資大師獲得的部分超額回報，都能夠用一些常見的投資因子來解釋。
2）同時，他們也有一些超額回報，無法用常見的投資因子解釋。這是他們真正的“阿爾法”。
3）除了索羅斯以外，另外三位投資大師的超額回報，基本都不是通過“擇時”獲得的。簡而言之，投資大師不靠擇時提高投資回報。
接下來，和大家分享一下該研究對每一位投資大師的分析。
沃倫·巴菲特
上圖是AQR整理的巴菲特的投資業績。在1977—2016年，近40年的時間裡，巴菲特管理的伯克希爾哈撒韋的投資年回報為17.6%，同期美國股市的年回報為6.9%。也就是說，巴菲特每年創造的超額回報達到10.6%左右。
巴菲特的投資波動率要比美國股市高出不少。但是，即使調整了更高的波動，巴菲特的夏普比率（0.74）還是要顯著高於美國股市（0.45）。連續四十年大幅度戰勝股市，在全世界範圍內也是屈指可數，巴菲特不愧為“股神”。
上圖是AQR對巴菲特的投資回報的來源分析。巴菲特的投資回報被細分為不同的投資因子。在巴菲特總共17.6%的投資回報中，有6.8%來自於市場回報，有1.2%來自於價值因子，有2.6%來自於低風險因子，還有3.4%來自於質量因子。
簡而言之，如果一個普通投資者想複製巴菲特的投資成功，那麼他可以去購買以下投資產品：股票市場指數基金，價值因子、低風險因子和質量因子指數基金。把這些指數基金組合在一起，大約可以獲得14%左右的投資回報。雖然這種投資組合不能完全複製巴菲特的成功，但這是目前為止最可能實現的複製巴菲特的成功的方法。
圖中右邊柱子最上面的黃色的阿爾法，即每年3.6%的超額回報，是巴菲特真正的“秘密”。這部分投資回報是巴菲特獨有的，無法用目前已經發現了的投資因子來解釋。
巴菲特的成功投資有兩個顯著的特點：
第一，長期堅持。
巴菲特的一個非常與眾不同的地方是能夠長期堅持。所有上面提到的這些投資因子，不管是市場、價值還是低風險，都不會在每時每刻都管用。但是，即使在最困難的時候，在大部分人都已經賣出或者放棄時，巴菲特仍能堅持自己的投資風格，不為所動。這是巴菲特能夠做到的而絕大多數人不能做到的最珍貴品質之一。
第二，廉價槓桿。
伯克希爾哈撒韋的保險業務能夠獲得大量低成本的資金。因此在巴菲特的投資活動中，槓桿率是非常高的。舉例來說，投資者如果購買100塊伯克希爾哈撒韋股票，大約相當於購買了100塊的美國股票，外加130塊的風險因子（價值、低風險和質量）。在自己認同的投資因子上加槓桿重倉投入，是巴菲特投資成功的秘訣之一。
喬治·索羅斯
毫不誇張地說，索羅斯可能是全世界最富盛名的基金經理。1992年，索羅斯在和英格蘭銀行的“英鎊匯率大戰”中賺到了10億英鎊，被世界各大媒體廣泛報道。後來在1998年，索羅斯在亞洲金融危機中再次出手，令馬來西亞、韓國、泰國等國的中央銀行聞風喪膽。
下圖顯示了索羅斯管理的量子基金在1985—2004年的投資業績，以及同期美國股市的情況。20年的真實投資業績在世界範圍內也屬於非常長的投資週期，鳳毛麟角。
我們可以看到，在1985—2004這20年間，量子基金的投資年回報為20.2%左右。同期美國股票的年回報為7.8%。量子基金的夏普比率為0.88。同期美國股市的夏普比率為0.49。不管是總回報，還是風險調整後回報，索羅斯的量子基金都明顯高於市場。
和巴菲特相比，索羅斯的投資回報分析要複雜得多。這是因為，索羅斯採取的是“全球宏觀”的投資策略，所覆蓋的市場除了股市以外還包括債市、外匯市場和期貨市場。
上圖總結了索羅斯管理的量子基金在1985—2004年間的回報來源。我們可以看到，索羅斯的投資回報有很大一部分來自於“趨勢”和“動量”。
簡而言之，“趨勢”和“動量”其實就是追漲殺跌。當資產價格上漲時，加註購買。當資產價格下跌時，加註賣空。索羅斯大部分的投資回報都可以用”趨勢“和”動量“的投資因子來解釋。
彼得·林奇
林奇在富達麥哲倫基金的投資經歷，其實不算長（13年）。但是由於他的投資回報非常好，同時其管理的基金規模從一開始的2000萬美元漲到他退休時的140億美元，因而被媒體廣泛報道，在全球範圍都有很大的影響。
如上圖顯示，林奇在管理麥哲倫基金期間獲得了每年20.8%的投資回報。同期美國股票每年的回報為7.1%。林奇的夏普比率為0.98，遠超同期美國股市夏普比率（0.43）。
林奇有兩個有別於巴菲特的明顯特點：
第一，他的投資生涯非常短。在1990年，林奇見好就收，急流勇退。其管理的麥哲倫基金總共才13年，相比其他很多投資界大佬短了很多。
第二，麥哲倫基金的投資回報在林奇離開後每況愈下。本人的歷史文章《如何判斷一個基金經理的真實水平？》對這個問題有過更加深刻的分析。
上圖是林奇管理的麥哲倫基金在1977—1990年間的回報來源分析。我們可以看到，林奇的投資回報有一大部分可以用市場、規模、價值和動量解釋。同時，他的投資風格相對比較激進，選的都是高風險股票，因此在低風險因子上的得分為負。
但是，林奇在這些因素以外創造的阿爾法達到了8.3%左右，是這幾個投資傳奇中最高的。當然，如果林奇在1990年選擇繼續管理麥哲倫基金，那麼在更長的歷史維度裡，他是否還能繼續創造出如此高的阿爾法，就很難說了。
比爾·格羅斯
從1994年到2014年，比爾·格羅斯管理太平洋資產總回報基金（PIMCO Total Return Fund）長達20年。該基金在很長時間裡是全世界規模最大的債券基金，為格羅斯贏得了“債券之王”的美譽。
和股市相比，債市有幾個非常不同的特點。
第一，美國債市非常有效，因而在債市中創造出超額回報的難度比股市更高。
上圖顯示，格羅斯在20年的基金管理生涯中創造的回報為每年4.3%，同期美國債市的平均回報為每年2.9%。也就是說，債券之王創造的阿爾法為每年1.4%左右。而這已經是全世界最優秀的債券經理能夠創造的阿爾法了。
第二，債券的波動率要比股票低很多。不管是格羅斯管理的總回報基金，還是美國債券市場，其年波動率僅為4%左右，和股市完全不在一個層級上。
從上圖可知，格羅斯的超額回報幾乎都可以用幾個常見的投資因子，包括市場、信用、低風險和波動來解釋。無法用目前找到的已知因子來解釋的格羅斯的阿爾法為0.3%。考慮到債券市場的有效性以及總體回報的有限性，這看似微不足道的阿爾法已經足以讓格羅斯屹立於債券基金經理神壇的頂端了。
投資傳奇的共性
首先，投資傳奇的一大共性是持之以恆。不管是巴菲特，還是索羅斯，他們的投資風格在幾十年來始終堅持如一，即使遭遇了連續幾年的比較差的回報，也不會輕易放棄。這些投資傳奇對於自己得心應手的投資策略，有著近似於宗教一般的信仰。這背後需要有豐富的知識、強大的自信和鐵一般的紀律來支撐。
這讓我想起最近和一位讀者的電話。他告訴我說，伍老師，我從今年年初開始，買了騰訊、阿里巴巴和蘋果三隻股票。但是我現在有些動搖，您覺得我是否應該把它們賣掉？
我問他：當初你買這三支股票的初衷是什麼？為什麼會去買它們？
他回答：長期投資和持有。
可能很多投資者都會遇到類似這位讀者朋友的經歷：一開始是抱著長期持有的心態去買股票的，結果過了10個月，價格下跌，於是自己的信心又開始動搖了，從長期投資者搖身一變，變成短期投機者。在這裡，我不是想告訴大家應該買還是賣那幾只股票。我是想提醒大家，想要學習那些投資傳奇的投資方法，就需要研究他們的投資哲學和習慣，並對比自己的投資方法，從中找出問題和漏洞，然後再想辦法改進。
其次，投資傳奇的另一大共性是不靠擇時獲得投資回報。
根據AQR對這四位投資傳奇的分析，巴菲特的超額投資回報主要來自於他對價值投資的堅持以及廉價的槓桿，而非擇時。格羅斯和彼得·林奇也是類似，其超額投資回報主要來自於他們對於股票和債券的選擇，而非擇時。需要指出的是，我們並不是說這些投資傳奇不擇時，而是說研究顯示他們的擇時對於其投資回報沒有影響。這些投資傳奇的超額回報主要來自於上文提到的其他的那些途徑，而非擇時。
唯一例外的是喬治·索羅斯。研究顯示，索羅斯量子基金通過擇時確實獲得了一些阿爾法。當然，索羅斯是一個非常特殊的案例。他的擇時方法是不是有普遍性，能不能被廣大投資者學習並應用，就是另外一個話題了。
希望對大家有所幫助。
AQR, Super Investors, 2016
伍治堅：《如何判斷一個基金經理的真實水平？》
伍治堅
變革家
索羅斯的投資成功秘訣應該寫進了他非常著名的一個著作《金融鍊金術》
其他研究資料大多數都是說的是索羅斯又從哪個國家，哪個事情裡面獲得了幾百億的錢，很少有說到具體的投資方法。
金融鍊金術裡面說到的核心觀點就是：反身性原理。
這個屬於金融哲學的範疇了，甚至就是屬於哲學範疇，這個哲學觀點簡單來理解就是物極必反。
在索羅斯書中有這樣的一句話：
“在我們竭盡全力自覺地根據一些崇高的理想締造我們的未來時，我們卻在實際上不知不覺地創造出與我們一直為之奮鬥的東西截然相反的結果，人們還想象得出比這更大的悲劇嗎？”
這句話的意思差不多就概括了一個核心觀點，這個觀點就是我們所奮鬥的恰恰是跟我們想象的截然相反，當然這個對於索羅斯來說，他本來也許想在金融市場上驗證他的哲學觀點，這個來自於他的師承，結果他成為了一個金融富豪。
索羅斯跟巴菲特是投資學繞不過去的兩個歷史人物，這兩個兩個人物實際上也概括出了兩種與眾不同的投資觀點，巴菲特的投資觀點認為，一家好公司的股價最終會回到它正確的價值，我們的責任就是尋找到被低估的好公司。
巴菲特的觀點可以簡單概括起來就是世界是理性的，也是可以預測的，甚至是可以掌握的。
但是索羅斯的投資方法以及投資哲學恰恰跟巴菲特相反，索羅斯的投資方法立足於非理性投資，人們所期望的也許不一定是他們最終所達到的。
簡單來說，索羅斯擅長的投資方法就是讓一個正常的價值物品，比較知名的就是索羅斯喜歡在國家外匯上做文章，在世界上大多數人看來，以國家為背景的政府貨幣是最具保障性的資產，特別是發達國家，但是索羅斯選擇的英鎊，港幣等貨幣恰恰是他們的實際價值不能跟貨幣價值相等，於是索羅斯通過金融炒作方法來進行打壓，做空從而獲得投資收益。
巴菲特跟索羅斯，你相信哪個？
火涯
大家好，我是gala的研究室，這次不能簡單的說一下了：
看了現有的這些回答，我覺得就跟沒怎麼回答一樣，有的還說是和市場對著幹。並不是故意想找茬，只是覺得有些回答實在是有點對不住題主和看回答的用戶，要不就是隻提一個概念，都沒有解釋，要不就是隻看表面，就敢說是索羅斯是逆市場行為！
首先反駁那個說索羅斯是跟市場對著幹，自己改變局勢的說法。這種說法只是看到了表面，實際上索羅斯並不是簡簡單單的逆市場行為，而是根據反身性理論去尋找泡沫，在泡沫爆破之前提前做空；
理論依據就是由於人的認識跟客觀事實永遠是有誤差的，因此，人的行為也自然永遠不可能是正確的，所以：受人影響的市場永遠是錯的。既然市場永遠是錯的，那麼，達到極點，市場必然會崩潰。
因為市場崩潰的太過迅猛，所以只能提前佈局，但是提前佈局就需要忍受市場慣性所帶來的壓力，表面看是逆市，實際卻是提前發現爆破點佈局。英鎊是這麼做的，泰銖也是這麼做的。
如果一個市場漲勢強勁，而且泡沫積攢的不夠大，索神是不會輕易去做空的。索神並不是修改河道的人，而是在將要崩潰的大壩前把船放好，水壩一崩，船行千里。砸爛水壩的事，水自己就能完成。
對於反身性理論，個人的理解就是人的行為是根據市場現況決定的，而且會影響到市場；一旦市場發生了變化又反過來會影響人的行為，這樣就會使事情不斷的發酵，不會停下，一旦發生了偏差，那麼最後只有發展到極點然後爆掉。
個人很是崇敬索羅斯，《金融鍊金術》至今也沒敢說懂。所以一家之言，如有不足請多指教！！！
修行的gala
對病獸下手。
